20130714-国金证券-上海钢联-300226.SZ-从钢银看钢联价值所在_15页_639kb

上海钢联（300226.SZ）研究报告总结

公司概况

上海钢联（300226.SZ）是一家涉足互联网络行业的公司，专注于钢铁及大宗商品交易。公司当前市价为16.94元人民币，长期竞争力评级高于行业均值。公司通过“资讯+数据+交易”三大平台构建其核心业务，其中资讯和数据平台为交易业务提供了客户导入和数据支持，交易平台则成为其主要盈利来源之一。

投资逻辑

钢银模式

钢银模式旨在解决传统钢贸商、银行和钢厂之间因信用问题而断裂的链条，通过引入第三方平台，控制风险并充当银行柜台前移角色，降低钢贸商的融资成本，同时部分扮演一级代理商角色。钢银的盈利模式以收取利息为主，未来随着仓储和物流业务的整合，盈利模式将更加多元化。

钢贸业务潜力

钢材交易市场年交易额高达2.8万亿，钢银当前资金规模仅为2.5亿，存在巨大发展空间。随着周转资金规模的扩大，即使利率降低，其盈利空间也将显著增加。若钢银利润足够大，可实现利滚利模式，进一步提升盈利能力。

发展战略

三大平台协同发展

上海钢联的战略包括“资讯平台”、“数据平台”和“交易平台”。资讯平台如我的钢铁网和我的有色网，数据平台如钢联云终端，两者共同为交易平台提供客户导入和数据支持。交易平台包括钢银融资平台、在线交易平台（如搜搜钢）和撮合交易平台，其中钢银和搜搜钢已相对成熟，其它平台仍在培育中。

行业复制

公司未来计划将成功模式复制到其他行业，如煤炭、铁矿石、化工、建筑等，以扩大其业务范围和市场影响力。

盈利预测与估值

盈利预测

2013-2015年，公司预计每股收益分别为0.32、0.43、0.58元。钢贸业务的盈利主要依赖于钢银的周转资金规模和利率水平。若钢银周转资金升至3-5亿，其净利润预计在1000万-1460万之间，占公司整体净利润比例上升至20%左右。

估值分析

尽管2013年公司PE已达到52倍，但由于钢铁行业景气度和新建大楼折旧摊销影响，该年业绩不具备参考性。考虑到未来较高的成长空间，公司维持“买入”评级。

风险提示

主要风险

• 钢铁行业景气度波动
• 规模扩大带来的管理风险
• 仓储、物流整合难度

关键财务指标

财务数据概览

• 总股本：2013年为120百万股，预计未来保持稳定。
• 每股收益：2013年预计为0.32元，2015年预计为0.58元。
• 净利润增长率：2013年预计为9.18%，2014年33.49%，2015年35.14%。
• 净资产收益率（ROE）：从2011年的11.69%提升至2015年的15.14%。

资产负债情况

• 货币资金：2013年预计为112百万元。
• 资产负债率：2013年为45.62%，预计未来逐步上升。
• 每股净资产：2013年为3.21元，2015年预计为3.85元。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：预计2013年为1,517百万元，2015年为2,786百万元。
• 净利润：2013年预计为44百万元，2015年预计为83百万元。
• 净利率：2013年为2.6%，预计2015年上升至2.5%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2013年预计为-100百万元，2015年预计为-43百万元。
• 投资活动现金净流：2013年预计为-20百万元，2015年预计为-24百万元。
• 筹资活动现金净流：2013年预计为51百万元，2015年预计为67百万元。

资产负债表

• 资产总计：2013年预计为838百万元，2015年预计为1,333百万元。
• 负债股东权益合计：2013年预计为838百万元，2015年预计为1,333百万元。
• 负债/股东权益：2013年为4.36%，预计2015年上升至38.97%。

投资建议

基于公司未来较高的成长空间和行业潜力，国金证券维持“买入”评级。尽管2013年业绩受行业景气度和折旧摊销影响，但公司新业务模式的潜力和行业复制的可能性使其具备长期投资价值。

图表目录

• 图表1：上海钢联收入、利润驱动因素分析
• 图表2：原有银行、钢贸商、钢厂经营模式、盈利模式及风险、境况
• 图表3：钢材现货网上交易平台及未来发展方向
• 图表4：钢银瓶颈之分析
• 图表5：上海钢联三大战略平台
• 图表6：上海钢联交易模式、盈利模式、空间及未来拓展方向分析
• 图表7：钢银利润简表
• 图表8：钢材交易服务敏感性分析
• 图表9：2013-2015年上海钢联收入增速预测