20130721-招商证券-出头之日_从美国经验看利率市场化开启与金融股重估_21页_529kb_529kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了中国利率市场化改革的背景、进程及其对金融行业的影响，强调利率市场化不会抑制金融业发展，反而可能推动优质金融机构的估值重估。报告以美国利率市场化的历史经验为参考，指出改革过程中，虽然部分中小金融机构可能面临挑战，但具备竞争优势的金融机构将在市场化竞争中脱颖而出，实现利润和股价的双重增长。

主要观点

利率市场化是必然趋势：中国金融业将经历利率市场化的攻坚改革，改革已进入实质性阶段，未来将逐步放松存款利率上限管制。
制度变革带来机会：利率市场化改革将优化金融资源配置，推动金融行业差异化发展，优质金融机构将获得更好的发展机会。
金融股估值有望重估：尽管短期可能面临经营波动，但长期来看，具备竞争力的金融机构将获得市场认可，实现估值溢价。
美国经验支持改革逻辑：美国在1980-1986年利率市场化过程中，尽管部分银行破产，但优质银行和证券、保险等金融机构获得显著增长。
重点推荐优质金融企业：建议长期关注平安银行、民生银行、兴业银行、中信证券、平安保险等在利率市场化中具有竞争优势的金融企业。

关键信息

利率市场化进程

2013年7月19日：央行全面放开贷款利率下限管制，标志着利率市场化改革进入高潮阶段。
前期准备：自1987年起，中国逐步推进利率市场化，包括放开同业拆借利率、债券市场利率、贷款利率浮动范围等。
未来方向：将逐步建立市场化利率体系，完善存款保险制度和金融机构退出机制，推动利率市场化全面落地。

美国利率市场化经验

Q条例的废除：美国自1933年起实施Q条例利率管制，至1986年逐步放开，推动了金融行业的快速发展。
金融股表现：在利率市场化过程中，美国银行、摩根大通、美林证券等金融机构的股价涨幅远超基准，显示市场化对优质机构的利好。
行业变化：利率市场化导致部分中小银行破产，但行业整体盈利和市场份额仍保持稳定，优质机构实现快速成长。

金融行业影响分析

银行股：利率市场化可能导致净息差收窄，但优质银行可通过提高风险定价、增加非息收入等方式提升盈利能力。
证券行业：市场化将推动创新业务发展，如债券市场扩容、资产证券化、利率衍生品等，为证券行业带来新的增长点。
保险行业：利率市场化将提升保险资金投资回报率，为保险行业提供更多高收益投资渠道，促进行业发展。

估值分析

当前估值处于低位：报告认为当前金融股估值可能处于经济周期和制度变革的底部，具备长期投资价值。
估值修复机会：预计银行股在下半年存在至少20%的估值修复空间，随着风险担忧减弱，市场情绪将改善。
推荐评级：重申对金融行业长期推荐评级，建议投资者积极关注优质金融机构。

重点推荐金融机构

公司	价格 (元)	EPS（12）	EPS（13E）	EPS（14E）	PE（12）	PE（13E）	PE（14E）	PB（12）	PB（13E）	PB（14E）	ROE（13）	市值（亿元）	评级
工商银行	3.95	0.68	0.76	0.86	5.79	5.21	4.61	1.22	1.06	0.92	20%	13459	强烈推荐-A
建设银行	4.36	0.77	0.86	0.96	5.64	5.08	4.56	1.15	1.00	0.87	20%	10133	强烈推荐-A
中国银行	2.64	0.50	0.54	0.59	5.29	4.90	4.49	0.86	0.77	0.69	16%	7147	审慎推荐-A
农业银行	2.52	0.45	0.51	0.59	5.64	4.97	4.31	1.09	0.95	0.83	19%	8136	强烈推荐-A
交通银行	3.84	0.79	0.87	0.99	4.89	4.42	3.89	0.75	0.66	0.58	15%	2904	审慎推荐-A
浦发银行	8.03	1.83	2.10	2.44	4.38	3.82	3.29	0.83	0.72	0.63	19%	1498	强烈推荐-A
中信银行	3.56	0.66	0.74	0.81	5.37	4.78	4.37	0.82	0.72	0.64	15%	1549	审慎推荐-A
民生银行	8.41	1.32	1.55	1.79	6.35	5.43	4.70	1.42	1.17	0.97	21%	2230	强烈推荐-A
兴业银行	9.37	2.73	2.30	2.73	3.43	4.08	3.43	0.70	0.85	0.71	21%	1190	强烈推荐-A
平安银行*	9.43	2.62	1.53	1.89	3.60	6.18	4.98	0.57	0.79	0.69	13%	773	强烈推荐-A
北京银行	7.91	1.33	1.57	1.82	5.96	5.05	4.34	0.97	0.85	0.74	17%	696	强烈推荐-A
南京银行	7.89	1.35	1.57	1.85	5.84	5.01	4.27	0.94	0.83	0.72	16%	234	审慎推荐-A
宁波银行	8.05	1.41	1.66	1.94	5.71	4.83	4.15	1.05	0.89	0.76	18%	232	强烈推荐-A
银行业	-	-	-	-	5.16	4.84	4.22	0.96	0.86	0.75	18%	54221	推荐

风险提示

利率市场化过程中，改革复杂性可能导致进程延缓。
部分中小金融机构可能因竞争加剧而面临风险。

投资评级定义

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。

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