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下半年美国财政基调趋紧——海外周报20260720

核心内容

上周，美国通胀全面降温一度引发市场对“宽货币”交易的预期，但受美伊局势反复、油价上涨以及AI产业调整和去杠杆等因素影响，全球主要大类资产表现不佳。整体来看，美国财政政策在下半年的基调预计将偏紧，宽松空间有限。

主要观点

• 通胀与货币政策：6月美国通胀数据全面走弱，零售销售增长稳健，但成屋待定销售不及预期，地产部门仍处于底部震荡。通胀降温未能持续推动“宽货币”交易，反而因油价上涨加剧了通胀前景的不确定性。
• 财政政策动向：众议院通过了约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation 3.0），但其规模远小于OBBBA（可能为1.2万亿美元），资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率影响有限。法案面临“伯德规则”的限制，且共和党内部对新增支出存在分歧，因此完整通过难度较大。
• 财政支持减弱：FY2026以来，联邦政府总体及初级赤字均低于去年同期，显示支出扩张较为克制。OBBBA虽阶段性改善居民现金流，但退税高峰已过，相关支持正在减弱。
• 对经济的支撑：在既有财政刺激逐步退坡、特朗普政府进一步宽松空间有限的背景下，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。

关键信息

• 预算调节法案：Reconciliation 3.0通过约950亿美元的支出，其中：
  • 600亿美元用于国防
  • 130亿美元用于情报
  • 120亿美元用于农业援助
  • 100亿美元用于选举管理相关支出
• 法案落地风险：受“伯德规则”和党内分歧影响，法案更可能通过缩减规模、剥离争议条款的方式形成折中版本，其中国防和农业相关资金落地概率较高。
• 资产表现：
  • 原油上涨近16%，推高通胀预期
  • 全球主要股指普跌，但恒生指数和英国富时100指数因资金轮动和国内政局平稳而上涨
  • 黄金、白银延续下跌，黄金一度跌至4000美元/盎司以下
• 经济数据：
  • 美国经济意外指数小幅回暖
  • 欧元区经济意外指数保持高位

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对财政政策产生较大影响
• 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控
• 高利率持续时间过长：可能引发金融系统流动性危机

数据来源与注释

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注释：
  • 所有市值、PE数据截至2026年6月30日
  • 港股市值以港币计，美光科技数据以美元计，其余数据以人民币计
  • HKDCNY汇率为2026年6月30日的0.87
  • 盈利预测基于东吴证券研究所的研究分析

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