> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年美国财政基调趋紧——海外周报20260720 ## 核心内容 上周，美国通胀全面降温一度引发市场对“宽货币”交易的预期，但受美伊局势反复、油价上涨以及AI产业调整和去杠杆等因素影响，全球主要大类资产表现不佳。整体来看，美国财政政策在下半年的基调预计将偏紧，宽松空间有限。 ## 主要观点 - **通胀与货币政策**：6月美国通胀数据全面走弱，零售销售增长稳健，但成屋待定销售不及预期，地产部门仍处于底部震荡。通胀降温未能持续推动“宽货币”交易，反而因油价上涨加剧了通胀前景的不确定性。 - **财政政策动向**：众议院通过了约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation 3.0），但其规模远小于OBBBA（可能为1.2万亿美元），资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率影响有限。法案面临“伯德规则”的限制，且共和党内部对新增支出存在分歧，因此完整通过难度较大。 - **财政支持减弱**：FY2026以来，联邦政府总体及初级赤字均低于去年同期，显示支出扩张较为克制。OBBBA虽阶段性改善居民现金流，但退税高峰已过，相关支持正在减弱。 - **对经济的支撑**：在既有财政刺激逐步退坡、特朗普政府进一步宽松空间有限的背景下，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。 ## 关键信息 - **预算调节法案**：Reconciliation 3.0通过约950亿美元的支出，其中： - 600亿美元用于国防 - 130亿美元用于情报 - 120亿美元用于农业援助 - 100亿美元用于选举管理相关支出 - **法案落地风险**：受“伯德规则”和党内分歧影响，法案更可能通过缩减规模、剥离争议条款的方式形成折中版本，其中国防和农业相关资金落地概率较高。 - **资产表现**： - 原油上涨近16%，推高通胀预期 - 全球主要股指普跌，但恒生指数和英国富时100指数因资金轮动和国内政局平稳而上涨 - 黄金、白银延续下跌，黄金一度跌至4000美元/盎司以下 - **经济数据**： - 美国经济意外指数小幅回暖 - 欧元区经济意外指数保持高位 ## 风险提示 - **特朗普政策超预期**：可能对财政政策产生较大影响 - **美联储降息幅度过大**：可能引发通胀反弹甚至失控 - **高利率持续时间过长**：可能引发金融系统流动性危机 ## 数据来源与注释 - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所 - **注释**： - 所有市值、PE数据截至2026年6月30日 - 港股市值以港币计，美光科技数据以美元计，其余数据以人民币计 - HKDCNY汇率为2026年6月30日的0.87 - 盈利预测基于东吴证券研究所的研究分析 ## 附录：东吴证券研究所机构销售通讯录 ### 公募机构销售 | 区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------|--------|--------------------------|------------------| | 华北 | 安娜 | 华北区域销售总监 | 188-0120-3679 | | 华北 | 卢亚英 | 华北区域销售副总监 | 136-8127-5172 | | 华北 | 姚瑶 | 华北区域销售副总监 | 156-0117-6366 | | 华北 | 李佳南 | 销售 | 156-5220-3010 | | 华北 | 韩琳 | 销售 | 150-6618-8388 | | 华北 | 刘诗琦 | 销售 | 188-1179-3924 | | 华北 | 程心泽 | 销售 | 186-0064-7575 | | 华北 | 张寅瑜 | 销售 | 178-6422-3739 | | 华东 | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 华东 | 谢彤 | 华东区域销售副总监 | 185-2133-4346 | | 华东 | 韩青 | 华东区域销售副总监 | 188-1735-2981 | | 华东 | 陈奕舟 | 销售 | 186-1629-1687 | | 华东 | 朱纹佳 | 销售 | 139-6218-9151 | | 华东 | 王馨卉 | 销售 | 182-2161-6582 | | 华东 | 张祎晶 | 销售 | 186-1826-9782 | | 华东 | 刘彦琪 | 销售 | 131-2261-7959 | | 华东 | 宦明 | 销售 | 138-1515-6350 | | 华东 | 毕爽 | 销售 | 138-0437-1290 | | 华东 | 李昕蔚 | 销售 | 188-4603-6786 | | 华南 | 封彦竹 | 华南区域销售总监 | 159-8913-2407 | | 华南 | 姚珂 | 华南区域销售副总监 | 188-2332-0511 | | 华南 | 吴芳虹 | 华南区域销售副总监 | 198-6673-6086 | | 华南 | 高春贞李可睿 | 销售销售 | 156-0120-3310 / 156-0186-0246 | | 华南 | 闫娜 | 销售 | 188-2428-5225 | | 华南 | 先琳 | 销售 | 185-6563-7776 | | 华南 | 祝如玉 | 销售 | 188-2642-4740 | | 华南 | 俞云帆 | 销售 | 136-5231-0364 | | 华南 | 刘玥 | 销售助理 | 189-8879-2763 | ### 非公募机构销售 | 业务类型 | 姓名 | 职位 | 手机 | |----------|--------|--------------------------|------------------| | 保险机构业务 | 俞雅敏 | 保险业务销售总监 | 186-1637-6606 | | 保险机构业务 | 罗媛 | 销售 | 187-0190-2356 | | 保险机构业务 | 刘昕彤 | 销售 | 188-1130-9155 | | 保险机构业务 | 董尚文 | 销售 | 191-2133-4561 | | 保险机构业务 | 江迎若 | 销售 | 186-1612-2668 | | 保险机构业务 | 汤祎祎 | 销售 | 158-9506-6578 | | 银行及创新业务 | 汤婷 | 银行及创新业务销售总监 | 138-1190-4357 | | 银行及创新业务 | 梅沁 | 销售 | 150-5733-5883 | | 银行及创新业务 | 王莹莹 | 销售 | 135-8175-2401 | | 银行及创新业务 | 王朝阳 | 销售 | 136-6137-9921 | | 银行及创新业务 | 张琛 | 销售 | 151-0450-0067 | | 银行及创新业务 | 陈睿 | 销售 | 159-0049-9885 | | 银行及创新业务 | 郭欣然 | 销售 | 173-1097-5925 | | 银行及创新业务 | 过云龙 | 销售 | 157-0156-0032 | | 私募业务 | 杭静 | 私募业务销售总监 | 136-0165-9578 | | 私募业务 | 宋林秋 | 销售 | 188-1027-3834 | | 私募业务 | 刘茜 | 销售 | 137-7211-1521 | | 私募业务 | 马昕妍 | 销售 | 180-6149-7613 | | 私募业务 | 黄龚晗 | 销售 | 156-1873-5185 | | 私募业务 | 赵已诺 | 销售 | 131-6630-5338 | | 私募业务 | 励洁茹 | 销售 | 135-8665-3825 | ### 海外业务外业 | 区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------|--------|--------------------------|------------------| | 华东 | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 华东 | 孙晓颖 | 销售 | 138-1825-4490 | | 华东 | 陆梦杰 | 销售 | 150-0621-2434 | ### 华非公募 | 区域 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------|--------|--------------------------|------------------| | 华南 | 杨铭 | 华南区域非公募销售副总监 | 134-8060-0104 | | 华南 | 陈维彤 | 销售 | 159-7956-7783 | | 华南 | 李迪 | 销售 | 156-5296-8676 | ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号，所发布内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告。如需了解详细证券研究信息，请参见完整报告。本内容不构成投资建议，东吴证券及研究所对因此产生的任何损失不承担责任。未经授权，禁止复制、转载或修改本内容。