20250603-浙商国际金融控股-中债策略周报_15页_1mb
报告摘要
中债策略周报总结（2025.5.26-2025.6.2）
核心内容概述
本周中国债券市场整体呈现横盘震荡走势，受中美关税谈判波动和资金面变化影响，利率债表现相对疲软，信用债则表现较好。分析师曹潮认为，当前债市仍处于多头环境，二季度债牛可期，建议优先选择高性价比品种，尤其是长久期利率债。
市场表现回顾
利率债市场走势
- 10年/30年国债利率周内分别变动+0.9、+0.9个bps至1.7%、1.94%。
- 国债表现弱于国开债，短端收益率下行，长端收益率上行。
- 国开债短端表现优于国债，1年期收益率下行4bp至1.53%。
信用债市场走势
- 普信债表现最优，AA+城投债收益率曲线几乎平行下移8-9bp。
- 二永债表现介于利率债与普信债之间，AAA-二级资本债收益率有所下行，但5年期小幅上行。
债市一级发行情况
利率债发行
- 地方债：本周发行2282亿元，净发行1753亿元，新增一般债236亿元，新增专项债1580亿元，普通再融资债416亿元，特殊再融资债50亿元。
- 国债：本周无发行，净发行-1991亿元。
- 政金债：本周发行365亿元，净发行365亿元。
具体发行品种
| 利率债类型 | 债券简称 | 发行规模（亿） | 发行期限（年） | 票面利率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 国债 | 24贴现国债17 | 400.00 | 0.25 | 1.33 |
| 国债 | 24附息国债06 | 960.00 | 7.00 | 2.28 |
| 国债 | 24附息国债07 | 230.00 | 50.00 | 2.65 |
| 国债 | 24附息国债02(续2) | 1,070.00 | 1.00 | 1.96 |
| 国债 | 24附息国债01(续2) | 1,070.00 | 5.00 | 2.37 |
| 地方债 | 24新疆债01 | 1.16 | 3.00 | 2.20 |
| 地方债 | 24新疆债05 | 41.04 | 5.00 | 2.33 |
| 地方债 | 24新疆债02 | 60.46 | 10.00 | 2.41 |
| 地方债 | 24新疆债04 | 6.90 | 15.00 | 2.56 |
| 地方债 | 24陕西债02 | 72.53 | 10.00 | 2.41 |
| 地方债 | 24甘肃债01 | 71.00 | 5.00 | 2.35 |
| 地方债 | 24江苏债05 | 50.00 | 7.00 | 2.40 |
| 地方债 | 24江苏债06 | 301.75 | 10.00 | 2.38 |
| 地方债 | 24贵州06 | 92.29 | 5.00 | 2.35 |
| 地方债 | 24贵州07 | 111.42 | 7.00 | 2.45 |
| 地方债 | 24贵州09 | 18.10 | 10.00 | 2.53 |
| 地方债 | 24湖北14 | 4.00 | 10.00 | 2.43 |
| 地方债 | 24湖北07 | 2.35 | 10.00 | 2.43 |
| 地方债 | 24湖北08 | 17.46 | 15.00 | 2.58 |
| 地方债 | 24湖北09 | 52.22 | 20.00 | 2.60 |
| 地方债 | 24湖北10 | 42.10 | 30.00 | 2.62 |
| 地方债 | 24江西债11 | 54.59 | 5.00 | 2.35 |
| 地方债 | 24江西债13 | 194.16 | 10.00 | 2.53 |
| 地方债 | 24江西债10 | 40.40 | 10.00 | 2.50 |
| 政金债 | 23国开清发20(增发14) | 20.00 | 20.00 | 3.03 |
| 政金债 | 22进出03(增21) | 29.00 | 3.00 | 2.57 |
| 政金债 | 23农发20(增17) | 90.00 | 10.00 | 2.85 |
| 政金债 | 24国开02(增9) | 90.00 | 3.00 | 2.34 |
| 政金债 | 24国开03(增4) | 110.00 | 5.00 | 2.30 |
| 政金债 | 22国开18(增发) | 20.00 | 5.00 | 2.49 |
| 政金债 | 24农发清发02(增发3) | 50.00 | 2.00 | 2.08 |
| 政金债 | 24农发清发07 | 20.00 | 7.00 | 2.36 |
| 政金债 | 24农发03(增发) | 50.00 | 3.00 | 2.12 |
| 政金债 | 23农发15(增19) | 60.00 | 5.00 | 2.57 |
资金面情况
资金价格走势
- 跨月期间资金面平稳，R001和DR001周内先下行后上行，最终收于1.57%和1.48%。
- 隔夜和一周Shibor利率分别为1.47%和1.62%，较上周变动-5.4、+7.9bps。
- 隔夜和一周CNH Hibor利率分别为2.04%和1.79%，较上周变动+72.7、+19.8个bps。
同业存单收益率
- 本周同业存单收益率曲线全面陡峭化，1个月AAA同业存单收益率大幅下行7bp至1.55%，其余期限均上行0-1bp。
- 一级市场加权发行利率为1.7%，较前一周上行3bp。
- 发行期限拉伸至8.9个月，前一周为6.2个月。
质押式回购成交量
- 周内银行间质押式回购平均成交量先升后降，由6.72万亿元降至6.49万亿元。
宏观环境跟踪与展望
经济基本面
- 5月制造业PMI录得49.5%，环比上行0.5个点，略高于季节性均值，但复苏程度仍不及预期。
- 生产和供应链分项恢复至荣枯线之上，但新订单和新出口订单仍位于荣枯线之下。
- 5月PMI物价分项连续两个月回落，物价偏低导致实际利率偏高，影响投资和地产销售。
货币政策
- 央行本周公开市场净投放6566亿元，逆回购投放16026亿元，到期9460亿元。
- 央行持续宽松，以应对经济有效需求不足，流动性易松难紧。
- 外部冲击（如美元指数回落、人民币升值）对货币政策宽松影响有限。
债券市场展望
市场趋势
- 当前债市仍处于多头环境，二季度债牛可期。
- 长端利率突破震荡区间的关键在于基本面趋弱的显性化，这需要时间。
- 建议优先选择高性价比品种，如长久期利率债，抓住模糊行情中的确定性。
策略建议
- 在债市调整时，可考虑加仓久期，逆向操作。
- 关税谈判后续可能有波动，但整体对债市影响有限。
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