20220415-中航证券-云路股份-688190.SH-2021年报点评_磁性材料赛道广阔_深度布局快速成长_5页_498kb

云路股份（688190）2021年报点评总结

核心内容

云路股份是一家专注于先进磁性材料的生产企业，主要产品包括非晶合金、纳米晶和磁性粉末材料。公司凭借在非晶合金领域的领先地位，以及在纳米晶和磁性粉末领域的积极拓展，形成了多元化的产品布局，为未来业绩增长奠定了坚实基础。2021年公司实现营业收入9.4亿元，同比增长30.82%，归母净利润1.2亿元，同比增长24.94%，整体表现良好。

主要观点

• 非晶合金业务稳立潮头：公司非晶合金薄带产量全球第一，市占率超40%，是主要盈利来源。2021年非晶合金业务毛利率为22.3%，受海外业务成本上升影响有所下滑，但公司通过开拓国内风电、光伏、数据中心等应用领域，推动了业务增长。

• 纳米晶合金前景广阔：纳米晶合金主要用于中高频能量传输和滤波，是制造电感、无线充电器等磁性器件的重要材料。公司纳米晶业务毛利率达到33.0%，同比增长5.5个百分点，主要得益于产品竞争格局良好和下游需求旺盛。2021年纳米晶全球市占率提升至8.0%，国内市占率提升至18.4%，未来增长潜力大。

• 磁性粉末业务处于起步阶段：公司磁性粉末业务尚处于市场推广初期，产品稳定性、产能规模和议价能力较同行有差距，但随着产能释放和市场推广，未来有望提升竞争力和市场份额。

• 募投项目推动产能扩张：公司IPO募集资金8亿元，用于纳米晶带材、高品质粉末和非晶合金立体卷生产线建设。预计2022-2024年纳米晶带材产能将从3600吨提升至8600吨，磁性粉末产能将从1850吨提升至9650吨，非晶铁心产能将从18500吨提升至28500吨，产能释放将显著提升公司业绩。

• 财务表现稳健：公司三项费用率同比下降2.1%，主要得益于管理效率提升和财务费用大幅减少。研发投入同比增长28.4%，显示公司对技术发展的重视。公司经营性现金流和净利润均实现稳步增长，预计2022-2024年净利润分别为2.3/3.3/4.1亿元，增速分别为91.1%/43.3%/25.9%。

关键信息

2021年财务数据概览

• 营业收入：9.4亿元 (+30.82%)
• 归母净利润：1.2亿元 (+24.94%)
• EPS：1.29元
• 扣非归母净利润：1.0亿元 (+15.3%)
• 毛利率：23.4% (-4.72pcts)
• 净利率：12.80%
• ROE：6.54%
• 总市值：77.16亿元
• 总股本：1.20亿股
• 流通股本：0.26亿股
• PE（TTM）：64.43倍
• PB（LF）：4.21倍

2022-2024年盈利预测

• 营业收入：15.6/19.8/23.4亿元
• 归母净利润：2.3/3.3/4.1亿元
• EPS：1.91/2.73/3.44元
• PE：34X / 24X / 19X

业务结构

• 非晶合金：6.4亿元（+6.2%）
• 纳米晶：2.1亿元（+162%）
• 磁性粉末：0.8亿元（+154%）

成长驱动因素

• 下游新能源、数据中心、家电等领域需求增长
• 产能扩张和新项目落地
• 技术研发和产品多元化布局

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求波动风险
• 新增项目投产进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 核心技术泄露风险

投资建议

中航证券首次覆盖云路股份，给予“买入”评级。公司作为磁性材料领域的领军企业，凭借技术优势和多元化布局，在新能源、数据中心等高景气赛道中具备较强的成长潜力。预计未来三年公司业绩将保持快速增长，市盈率逐步下降，估值趋于合理。

估值分析

• P/E（TTM）：64.43倍
• P/B（LF）：4.21倍
• P/S：8.25倍
• EV/EBITDA：40.54倍
• EV/NOPLAT：55.50倍
• PE预测：34X / 24X / 19X

结论

云路股份在磁性材料领域具备显著竞争优势，特别是在非晶合金方面占据全球领先地位。通过拓展纳米晶和磁性粉末业务，公司实现了多元化布局，增强了抗风险能力。随着募投项目逐步达产和下游需求持续增长，公司有望在未来三年实现业绩的快速提升，具备良好的投资价值。