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玻璃：本轮下跌驱动和当下的风险

核心内容概述

玻璃市场近期经历了一轮显著下跌，主要受到现货驱动走弱、成本支撑减弱以及宏观情绪疲软等多重因素影响。当前玻璃现货价格已跌破1500元，且市场整体处于累库阶段。同时，随着成本端的下降和利润的改善，玻璃行业产能持续扩张，进一步加剧了市场供给压力。此外，虽然当前期价大幅贴水，但竣工需求尚未证伪，存在补库需求启动的可能性，因此不建议继续追空。

主要观点

1. 现货驱动走弱，中下游挤压厂家出库

• 产销疲软：自五一节前起，玻璃现货市场进入产销走弱阶段，库存开始累积。
• 库存结构变化：3-4月份库存主要转移至贸易商和加工厂，导致当前社会库存结构有所调整。
• 中下游去库：5月份中下游开始降库，贸易商降价销售，加工厂消耗前期库存，从而对玻璃厂家形成出库压力。
• 价格回落：沙河现货价格从2012元高位回落至1926元，部分区域产销仍偏弱，厂家继续累库。

2. 成本支撑减弱，产能增加

• 纯碱价格下跌：上游纯碱大幅降价，让利玻璃厂，行业利润显著改善。
• 不同燃料成本差异：天然气浮法玻璃周均利润为585元/吨，煤制气为499元/吨，石油焦为824元/吨。
• 新增产能：5月份新增3条产线，产能合计增加2100吨，当前在产日熔量为16.2万吨。
• 未来产能释放：仍有约5000吨产能计划点火，供给压力持续增加。

3. 当下基差过大，存在补库风险

• 期价贴水严重：当前基差超过20%，处于历史较高水平，市场情绪偏空。
• 库存结构合理：虽然厂家累库，但库存压力尚不明显；中下游库存已降至较低水平。
• 竣工需求未证伪：加工订单未出现明显环比萎缩，存在后期补库需求启动的可能。
• 风险提示：若需求支撑出现，或有新一轮补库行情，需警惕价格反弹风险。

关键信息

• 价格走势：玻璃现货价格自五一节前高位下跌，跌破1500元，沙河现货价格从2012元降至1926元。
• 库存变化：5月份中下游降库，贸易商和加工厂库存下降，厂家库存累积。
• 成本变化：纯碱价格下降，玻璃行业利润改善，不同燃料成本差异显著。
• 产能变化：5月新增2100吨产能，后续仍有5000吨产能计划点火。
• 基差情况：当前基差达20%以上，贴水严重，市场情绪偏空。
• 风险提示：不建议继续追空，需警惕补库需求启动和成本支撑的考验。

总结

当前玻璃市场面临多重下行压力，包括现货驱动走弱、成本支撑减弱以及宏观情绪疲软。尽管期价大幅下挫，但中下游库存已降至合理水平，竣工需求尚未证伪，未来存在补库行情的可能。同时，随着产能的持续释放，供给压力加大，需警惕市场进一步承压。当前基差过高，表明市场对未来预期偏弱，但若需求出现改善，或有反弹风险。因此，在当前环境下，不建议继续追空，需关注后续需求变化和价格走势。