海外企业救助措施启示录：以美德之鉴，纾企业之困-20200417-华泰证券-19页_1mb

报告摘要

企业纾困措施：以美德之鉴，观中国启示

核心内容概述

本文围绕新冠疫情对全球经济的冲击，分析了美国与德国在企业纾困方面的政策实践，并探讨了这些措施对中国企业援助政策的启示。报告指出，疫情导致大量企业陷入“休克状态”，各国采取了多维度的政策应对，以防止经济陷入恶性循环，同时为未来经济复苏奠定基础。

主要观点与关键信息

美国企业纾困措施

政策特点：
- 疫情期间经济刺激计划频繁，纾困金额大。
- 货币与财政政策相辅相成，不同阶段“差别式”发力。
- 中小企业是重点扶持对象，同时为大型企业撑起“保护伞”。
- 联邦与地方政府、商会协同发力，形成多层次援助体系。
政策分阶段实施：
- 第一阶段：货币政策先行，解决流动性危机，财政政策“蜻蜓点水”。
- 第二阶段：货币政策“大放水”+财政“直升机撒钱”，纾解企业现金流断裂问题。
- 第三阶段：财政货币化，定向纾困，包括薪资保护计划（PPP）、2.3万亿美元贷款计划等。
具体措施：
- 无限量QE：美联储通过无限量购买国债、MBS和CMBS缓解市场恐慌。
- 薪资保护计划（PPP）：向中小企业提供可免还贷款，防止裁员和失业。
- 就业补助：通过短期工津贴，减轻企业薪酬开支，保障就业。
- 税收与债务减免：允许延期缴税、暂停税务强制执行、降低企业债务压力。
投资启示：
- 基本面弱化加融资改善，大型平台和龙头企业更受益。
- 股票回购限制影响股价逻辑。
- “直升机撒钱”可能带来滞胀风险，削弱美元价值。
- 行业表现上，必需消费品优于可选消费品，内需优于外需，资本密集行业优于人力密集行业。
风险提示：
- 过早复工可能引发疫情反弹。
- 政策刺激不足或效果不佳可能加剧经济下行压力。
- 不同国情不宜照搬美德政策。

德国企业纾困措施

政策特点：
- 多方协同发力，形成欧央行、欧盟、德国三层次救助模式。
- 重视“微观基础”的维护，保障企业生存和就业稳定。
- 通过降成本、现金补贴、融资支持等手段为企业提供“保护伞”。
政策分阶段实施：
- 第一阶段：欧央行提供流动性支持，通过TLTRO、LTRO、APP等工具注入资金。
- 第二阶段：德国推出7500亿欧元援助计划，包括降低成本、融资支持、现金补贴等。
- 第三阶段：欧盟推出5400亿欧元救助计划，但仍以各国财政为主导。
具体措施：
- 定向流动性支持：欧央行通过TLTRO提供3万亿欧元流动性，支持中小企业。
- 7500亿欧元援助计划：
  - 6000亿欧元用于大型企业和雇员的“保护伞”。
  - 1500亿欧元用于中小企业和自由职业者，包括现金补贴、税收减免、贷款支持等。
- 短时工津贴：降低用工门槛，减轻企业薪酬压力，避免大规模裁员。
- 延期缴税与免息贷款：为企业减轻财务负担，确保现金流稳定。
投资启示：
- 企业生存与复苏的关键在于现金流和就业保障。
- 政策救助过程中存在错杀机会，需关注政策对不同行业的影响差异。
风险提示：
- 疫情反弹风险、政策效果不及预期、国情差异限制政策借鉴。

美德对中国企业纾困的启示

扩大直接援助：应适当增加对受疫情影响企业的现金补助，如美国PPP和德国短时工津贴。
就业补助结合：将救助与就业保障结合，通过降低用工成本、提供补贴等方式，缓解企业压力。
鼓励企业互助：推动地方商会、大企业与中小企业之间的互助，增强经济韧性。
完善中小企业金融制度：建立专门服务中小企业的政策性金融机构，提高融资效率与精准性。

总结

美国和德国在应对疫情冲击时，采取了多层次、多工具、精准发力的企业纾困政策，为各国提供了有益的参考。中美德三者在政策制定与执行上存在差异，但共同点在于重视企业生存与就业稳定，强调财政与货币政策的协同作用。对于中国而言，应借鉴其经验，完善中小企业金融支持体系，加强政策精准性与企业互助机制，以保障经济复苏的微观基础。

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