有色金属行业：电解铝环节高盈利能否持续？-20201225-联合资信-10页_611kb

电解铝环节高盈利能否持续？

核心内容

本文围绕中国电解铝行业高盈利能否持续的问题，从供需关系和成本结构两个维度进行分析。核心结论为：未来一年电解铝行业盈利仍有望维持在较高水平，主要得益于需求端的强劲增长和成本端的持续下行。

主要观点

1. 铝价与盈利情况

• 自2020年4月起，铝价持续反弹，电解铝企业单吨毛利从约1900元/吨提升至4000元/吨以上。
• 电解铝毛利率自2020年6月起持续维持在20%以上，11月突破30%，达到近年高位。
• 与2017年供给侧改革前的高点相比，当前盈利水平已超过历史峰值。

2. 供给端分析

• 产能天花板：2018年国家政策治理导致电解铝产能大幅下降，形成约4500万吨/年的产能“天花板”。
• 产能利用率：2018年以来，产能利用率基本维持在90%左右，处于高位运行。
• 产能转移与延迟投产：高电价区域和环境敏感区域产能被关停，产能指标置换至低成本地区，但新产能因资金、技术等问题延迟投产。
• 2020年9月数据：在产产能为4246.10万吨，开工率90.71%，接近历史高位。
• 产能提升空间：预计未来一年在产产能有约10%的提升空间。

3. 需求端分析

• 国内需求：
  • 建筑领域为最大消费领域（占比约29.6%），2020年7月以来房地产开发投资保持10%以上增速。
  • 耐用消费品（家电）需求回暖，电视、冰箱、洗衣机产量增速达15%以上。
  • 汽车行业复苏，新能源汽车产量增速达94.12%（2020年10月）。
  • 未来5年新能源汽车销量复合增速预计维持在15%~20%之间，汽车轻量化趋势推动单车用铝量增长。
• 出口需求：
  • 受全球疫情影响，2020年前三季度中国铝材出口量同比下降33.97%。
  • 随着全球经济复苏，尤其是美国财政刺激政策的实施，预计2021年铝材出口将有所回暖。
• 新兴需求：
  • 5G基站、特高压输电、高铁、光伏等领域对铝的需求持续增长，形成新的消费增长点。
  • 中国重点投资项目清单总额达37万亿元，为铝需求提供支撑。

4. 成本端分析

• 主要成本构成：氧化铝和电力成本占电解铝生产成本的80%左右。
• 氧化铝价格：
  • 2017年后氧化铝产能过剩，价格持续下跌，提升了电解铝盈利空间。
  • 2020年前三季度氧化铝总产能达8812万吨，开工率和产能利用率分别为81.71%和80.95%。
  • 未来一年仍有500~600万吨/年的新增产能待投产，氧化铝产能过剩状态将持续，议价能力偏弱。
• 电力成本：
  • 电解铝产能向低成本电力区域（如云南、广西）转移，用电成本持续下降。
  • 云南、广西等地区凭借水电和铝土矿资源优势，具备较强的生产成本优势。
  • 云南计划通过水电铝精深加工战略，将电费控制在0.25~0.3元/千瓦时范围内。

关键信息

• 库存情况：2020年初库存攀升至164.30万吨，二季度因需求回暖库存快速下降，11月降至59.10万吨，为近三年最低。
• 供需关系：供给弹性较低，需求端增长空间大，支撑铝价维持高位。
• 成本控制：产能向低成本区转移，氧化铝价格低位运行，电力成本持续下降，有助于维持高盈利水平。
• 政策与市场环境：国内城市化仍在加速阶段，建筑、家电、新能源汽车等需求增长明确；国际财政刺激政策为铝出口提供支撑。

结论

综合供需与成本分析，未来一年中国电解铝行业盈利水平仍有望维持在较高水平。供给端受限，需求端持续增长，同时成本端受产能转移和原材料价格下行影响，整体盈利空间具备持续性。