20201107-天风证券-鲁阳节能-002088.SZ-陶瓷纤维龙头_逆境中彰显王者实力_12页_735kb

鲁阳节能（002088）总结

核心内容

鲁阳节能是一家专注于陶瓷纤维、玄武岩纤维、轻质莫来石砖等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务的龙头企业。公司成立于1984年，并于2006年在深交所上市，成为行业内首批上市公司之一。公司拥有五大生产基地，产能达35万吨，占全国销量的40%左右，产品线齐全，技术领先。

主要观点

• 经营拐点显现：2020年第三季度，公司实现收入和净利润的大幅增长，收入同比增长37.2%，净利润同比增长54.6%，创历史新高。Q3收入增速为历史同期第二高，显示出经营状况明显改善。
• 下游制造业复苏带动需求：随着国内制造业的复苏，特别是石化、煤化工等高温行业的需求回升，陶瓷纤维市场前景良好。2020-2025年期间，我国计划新增炼化产能超过1.96亿吨，相比2016-2020年新增1.2亿吨，增长显著。
• 成本优势显著，市场份额提升：公司通过与大股东奇耐深度合作，持续推动技术升级和工艺改进，显著降低了制造成本，增强了市场竞争力。公司目前市场份额超过40%，拥有行业定价权。
• 环保驱动新业务增长：随着国家环保政策趋严，高温纤维除尘滤管作为新型环保产品，具备脱硫脱硝功能，能够满足更高环保标准。该产品自2019年起实现量产，并已应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等多个领域，预计2021年起进入放量期。
• 股权激励进入尾声：公司股权激励计划已进入尾声，相关费用将大幅减少，释放净利润弹性，对业绩增长有积极影响。

关键信息

财务表现

• 2020年Q3：收入6.2亿元，同比增长37.2%；净利润1.0亿元，同比增长54.6%。
• 2020年前三季度：实际收入同比增长13%，合同负债达1.7亿元，预计全年收入增长将更加显著。
• 2020-2022年预测：归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。

成本与盈利

• 陶瓷纤维：吨成本从2012年4318元/吨下降至2017年3136元/吨，下降27%。2019年吨均价为7335元/吨，吨成本为4169元/吨，毛利率达42.2%，净利率达16.6%。
• 岩棉产品：吨成本从2012年4088元/吨下降至2019年2068元/吨，成本下降明显。

业务拓展

• 高温纤维除尘滤管：公司自2019年起实现量产，已应用于多个环保领域。未来随着环保政策的进一步趋严，该业务有望加速放量，成为新的增长点。
• 下游行业需求：石化、煤化工等高温行业固定资产投资持续增长，带动陶瓷纤维需求上升。同时，维保及改扩建需求增加，进一步支撑市场增长。

股权激励

• 激励计划：公司2018年首次授予限制性股票，2020年后激励费用大幅减少，释放业绩弹性。

风险提示

• 新应用领域拓展不及预期：经济不景气可能导致汽车、家电等消费领域需求下降。
• 政策执行不及预期：环保政策在各地执行力度不一，可能影响市场集中度提升。
• 行业竞争格局恶化：疫情可能导致部分企业降价竞争，影响行业整体利润空间。

估值与市场表现

• 市盈率（PE）：2020年11月6日，公司PE分别为11倍、9倍、7倍。
• 市净率（P/B）：从2018年的2.00下降至2022年的1.42。
• 市销率（P/S）：从2018年的2.20下降至2022年的1.22。
• EV/EBITDA：从2018年的5.32上升至2020年的19.98，后回落至2022年的11.31。

结论

鲁阳节能凭借其在陶瓷纤维领域的领先地位，以及在环保新材料领域的积极拓展，展现出强劲的增长潜力。随着制造业复苏和环保政策趋严，公司有望在未来几年内持续增长，成为行业内的佼佼者。