东方金诚-自然环境信用分析框架暨绿色债券信用评价方法2016（中英）-36页-19mb

自然环境信用分析框架暨绿色债券信用评级方法总结

核心内容

本报告是东方金诚国际信用评估有限公司与Trucost联合研究项目“绿色债券评估与信用评级”的成果之一。报告旨在建立一套自然环境信用分析框架，并将其应用于绿色债券的信用评级方法中。其核心在于通过评估自然环境因素对发行人或项目现金流的影响，进而分析其对信用风险的作用。

主要观点

• 自然环境因素正在成为债券定价机制中的重要变量，绿色债券的利率通常低于同期非绿色债券，反映出自然环境风险在债券定价中的作用。
• 绿色债券投资者分为绿色投资者和非绿色投资者两类，其对环境因素的反应机制不同：
  • 绿色投资者更关注环境效益或成本，愿意为环境效益支付溢价，避免投资高环境成本或破坏性项目。
  • 非绿色投资者主要关注现金流对债务本金和利息的保护程度，因此也会关注环境因素对现金流的影响。
• 自然环境因素对债券定价机制的影响取决于投资者群体的构成，若绿色投资者为主，则环境效益/成本对定价影响更大；若非绿色投资者为主，则现金流对环境因素的敏感性更显著。
• 绿色债券的信用评级需综合考虑发行人的现金流生成能力和特定绿色项目的环境影响，从而更准确地反映环境风险。

关键信息

一、自然环境效益与成本的定义

1. 自然环境效益（绿色效益）是指发行人通过正常业务或特定项目改善、修复或保护自然环境（如气候、空气、水、土壤、植被等）所产生的好处，通常具有正外部性。
2. 自然环境成本（自然成本）是指发行人业务或项目对自然环境造成损害，其后果通常由全社会或特定地区承担，具有负外部性。

二、自然环境效益与成本的内部化机制

1. 环境效益内部化机制

• 政府补贴：政府直接或间接支付补贴以支持环境效益项目，是环境效益内部化的最直接方式。
• 税收优惠：政府对环保项目提供税收减免或返还，有助于降低项目成本，增加现金流。
• 服务采购：政府或第三方购买具有环境效益的服务，如环保或修复服务，为服务提供者带来收入。
• 环境配额交易：如碳排放配额、可再生能源配额等，通过交易实现环境效益的内部化。
• 收益权设计：某些项目可向受益方收取费用，如污水处理、垃圾处理、清洁能源等。
• 间接内部化机制：包括政府对绿色金融的特殊支持（如绿色债券发行许可、资本使用限制放宽等）和政策支持对市场竞争力的提升。

2. 环境成本内部化机制

• 环境税与罚款：政府通过环境税、罚款或惩罚性税收等方式，使环境成本内部化。
• 政策合规成本：政府设定强制性环境标准，发行人需投入资金以满足标准。
• 环境诉讼：项目可能因违反环境法规而引发诉讼，导致补偿支出。
• 间接内部化机制：如环保黑名单制度，限制发行人融资或参与政府项目，从而间接影响现金流。

三、自然环境信用分析流程

1. 识别环境敏感性：首先判断发行人的行业是否对环境敏感。
2. 分析内部化机制：针对环境效益或成本，识别其主要内部化方式并评估现金流的规模与稳定性。
3. 评估环境因素对现金流的依赖或敏感性：通过分析环境因素现金流占未来现金流的比例，判断其对信用质量的影响。
4. 压力测试：基于不同假设条件下的内部化机制，进行现金流压力测试，以进一步明确环境因素对信用质量的影响。

四、自然环境信用分析要素

1. 行业与环境的关系：

   • 是否容易造成环境损害；
   • 是否具备减少环境损害的技术或项目；
   • 是否涉及环境修复与保护。
   • 若符合以上任一条件，则为环境敏感行业。
   • 是否被官方绿色目录（如绿色债券支持项目目录、绿色债券发行指引）所支持。

2. 区域政策与执法差异：

   • 环境政策和执法力度因地区而异，发达地区和特殊生态区域政策执行力度较高，而欠发达地区更倾向于经济增长而非环境保护。
   • 发达地区或特殊生态区域的环境效益或成本内部化概率较高。

3. 发行人的环境偏好与风险态度：

   • 发行人对环境效益的偏好程度及对环境风险的态度，也会影响其对环境因素的应对方式和现金流表现。

结论

本报告提出了一套系统性的自然环境信用分析框架，旨在将环境效益与成本纳入债券信用评级体系。该框架不仅适用于绿色债券，还可用于项目收益债券、PPP债务融资工具等结构化金融工具。通过分析环境因素对现金流的影响，有助于更准确地评估债券的信用风险和定价机制。