20210327-交银国际证券-中国市场策略_价值王者归来进行时_11页_2mb

中国市场策略总结

核心内容概述

本文由交银国际研究部主管洪灏撰写，分析了中国及全球市场在2021年的投资趋势与策略。文章指出，成长型股票在疫情期间的强势表现已逐渐转向价值型股票，并强调了价值投资在当前经济复苏阶段的重要性。同时，文章探讨了中美经济周期的紧密联动，以及地缘政治风险对市场的影响。

主要观点

1. 成长型股票泡沫正在破裂

• 成长股强势回落：自2020年6月起，成长型股票相对于价值型股票的强势开始减弱，直至2020年11月价值型股票真正开始强势回归。
• 泡沫成因：成长型股票的强势建立在信贷扩张、线性外推增长预期和人类贪婪的基础上，尤其在疫情期间，互联网平台公司的盈利韧性强化了这一趋势。
• 泡沫破裂信号：随着债券收益率上升和市场波动性增强，成长型股票的估值面临压力，其相对强势正在减弱。

2. 价值投资正在回归

• 价值股表现优于成长股：当前市场环境下，价值股的表现优于成长股，尤其是周期性价值股和非周期性价值股正在修复其弱势。
• 投资机会转移：投资者应将资金从成长股转向价值股，以应对当前市场环境的不确定性。
• 估值修复预期：周期性与非周期性价值股的估值仍有进一步修复空间，因此是当前更安全的投资选择。

3. 中美经济周期紧密联动

• 经济变量高度相关：中美经济周期的联系日益紧密，中国出口成为美国经济的重要输入，影响着美国债券收益率。
• 中国PPI与美国国债收益率同步上升：中国PPI在近期可能进一步上升，这将对美国国债收益率产生显著影响，进而影响中国股市。
• 货币政策周期接近尾声：中国的存准率趋于平稳，表明货币宽松阶段基本结束，未来降准可能被视为经济疲软信号。

4. 地缘政治风险影响市场

• 地缘政治风险上升：中美之间的高层对话和制裁加剧了地缘政治风险，人民币贬值往往与此类风险同步。
• 中美债券收益率差收窄：当前中美债券收益率差迅速收窄，预示人民币贬值压力加大。
• 经济复苏可能缓解风险：尽管存在地缘政治风险，但经济复苏的势头可能在一定程度上抵消这些不利因素。

5. 市场估值已达历史高位

• 市场回报率与估值关系：总市值与GDP比率的同比变化在历史高位，表明市场可能已进入高估值阶段。
• 估值与经济周期相关：历史上，这一比率超过7%时往往对应泡沫或经济复苏阶段，当前上证综指虽一度突破预期区间，但后续走势受限。
• 机会在轮动而非指数绝对水平：市场机会更多在于板块轮动，而非指数的绝对增长。

关键信息

• 成长型股票的强势源于疫情期间的特殊条件，如信贷扩张、预期外推等，但这些条件已不再适用。
• 价值型股票正在王者归来，特别是在经济复苏阶段，其相对表现优于成长型股票。
• 中美经济周期紧密交织，中国出口对美国经济影响显著，且中国通胀压力可能推动美国债券收益率上升。
• 地缘政治风险与人民币贬值同步，可能对市场造成压力，但经济复苏可能部分抵消。
• 市场估值已处于历史高位，投资者应关注价值股的轮动机会，而非继续追高成长股。
• 周期性板块表现强劲，但其强势可能已接近尾声，未来需关注价值股的进一步修复。

结论

当前市场环境下，成长型股票的泡沫正在破裂，价值型股票的相对表现优于成长型股票。投资者应关注价值板块的轮动机会，尤其是在经济复苏阶段，周期性与非周期性价值股仍有修复空间。同时，中美经济周期的紧密联动意味着中国市场的表现将受到美国经济和货币政策的显著影响。地缘政治风险虽在上升，但经济复苏可能在一定程度上缓解其影响。总体来看，价值投资策略在当前市场环境下更具吸引力。