20151228-西南证券-德威新材-300325.SZ-战略调整产业布局_电缆料龙头扬帆起航_20页_1mb

德威新材调研报告总结

核心内容

德威新材（300325）是一家专注于线缆用高分子材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业，其产品涵盖XLPE料、内外屏蔽料、通用PVC料、汽车线束料、UL系列料和弹性体料。公司2015年前三季度营业收入同比增长22.1%，达到11.4亿元，净利润同比增长15.5%。公司通过超募项目新增9.8万吨产能，预计2016年中期开始投产，推动主业进入业绩爆发期。

主要观点

1. 主业增长潜力巨大
   公司已拥有约10万吨电缆料产能，新增超募项目将显著提升其在高端电缆料领域的竞争力。预计2016年和2017年，公司营收将分别达到2211.96亿元和2843.11亿元，净利润分别为179.24亿元和290.08亿元，EPS分别为0.45元和0.72元，动态PE分别为49倍和30倍。

2. 供应链金融布局完善
   公司设立商业保理子公司，同时控股工讯科技和捷报信息，构建了完善的供应链金融体系。预计2016年保理业务净利润为2000万元，2017年为4000万元，有助于提升公司盈利能力并增强客户粘性。

3. 与航天汽车合作，拓展军民融合领域
   公司计划投资1.26亿元，取得贵州特车公司30%的股权，进入军用特种装备、新能源汽车及旅游用高档房车市场，提升其在高端制造领域的影响力。

4. 股权激励彰显管理层信心
   公司推出股权激励计划，激励对象包括中层管理及以上人员，解锁条件为2016-2018年净利润增长率不低于25%、50%和75%。高管多次增持公司股票，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

• 超募项目：新增9.8万吨产能，预计2016年中期投产，包括硅烷交联料、汽车线束料、高压绝缘料和环保PVC料，显著提升毛利率。
• 毛利率：高端产品如硅烷交联料和高压绝缘料毛利率分别为18%和35%，远高于传统产品。
• 市场前景：汽车线束料市场约12万吨，高压绝缘料市场约9万吨，环保PVC料市场约8万吨，均为公司带来业绩增量。
• 估值：公司2015年动态PE为117倍，2016年为49倍，2017年为30倍，显示估值有望逐步下降。
• 风险提示：募投产能消化不及预期、保理业务推进不及预期、贵州特车整合进程不及预期。

财务预测

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值预期：随着主业增长和供应链金融业务拓展，公司估值有望逐步下降，盈利能力提升。

风险提示

• 募投产能消化不及预期。
• 保理业务推进不及预期。
• 贵州特车整合进程不及预期。