20201015-兴业证券-海外文献推荐系列之九十八_西学东渐_23页_1mb

西学东渐--海外文献推荐系列之九十八 总结

核心内容

本文介绍了由J.C. Bogle提出的BSRM/S模型，该模型用于估计股票未来10年的长期收益率。模型将股票收益分解为三个部分：股息率、盈利增长率和市盈率（P/E）变化率。通过历史数据验证，BSRM/S模型在预测股票长期收益方面表现优异，相关系数达到0.81，R平方为0.65。

主要观点

• BSRM/S模型基于奥卡姆剃刀原则，强调简洁性，认为简单的模型往往能更准确地反映现实。
• 股票的长期收益率主要由两个部分构成：投资收益（由股息率和盈利增长率组成）和投机收益（由P/E变化率构成）。
• 投资收益具有较强的稳定性，过去125年的年化收益率约为8.6%，而投机收益则受市场情绪影响，波动较大，呈现均值回复特征。
• 债券收益则主要由期初的到期收益率决定，其预测效果更为可靠，相关系数高达0.95，R平方为0.9。
• BSRM/S模型在预测1990年至2014年的股票收益率时表现良好，但在某些市场情绪极端波动的时期，预测能力会受到挑战。
• 作者指出，BSRM/S模型虽然简单，但其预测结果与实际收益率高度相关，证明了其有效性。
• 模型还指出，投资者在长期投资中应关注长期收益，而非短期波动，以避免过度投机行为。

关键信息

股票收益来源分解

股票的预期总收益可以表示为以下公式：

$$
R _ {t} = D _ {0} + G _ {t} + \Delta P / E _ {t}
$$

其中：

• $R_{t}$ 表示未来 t 期的股票总收益；
• $D_{0}$ 表示期初的股息率；
• $G_{t}$ 表示未来 t 期每股净收益的年化增长率；
• $\Delta P / E_{t}$ 表示 P/E 比值在未来 t 期的年化平均变动率。

历史表现

• 1990年至2015年的数据表明，BSRM/S模型在预测股票长期收益方面表现优异，相关系数为0.81，R平方为0.65。
• 1915年至2014年的数据也显示，模型预测与实际收益率之间的相关系数为0.67，R平方为0.44，虽然不如25年数据表现好，但仍具有较强的解释力。
• 债券的收益率预测则更加可靠，期初到期收益率与未来10年收益率之间的相关系数高达0.95，R平方为0.9。

投资者行为与市场效率

• Bogle认为，共同基金市场的发展使得市场更加依赖于短期交易，而非长期价值投资，这可能削弱了市场效率。
• 作者强调，投资者应更加关注长期收益，而非短期波动，以避免陷入投机行为。
• 市场策略分析师和投资者应明确区分投资收益与投机收益，以提高投资决策的理性程度。

未来预测

• 作者预测，未来10年股票的预期年化收益率约为6%，低于长期均值9%。
• 债券的预期收益率约为3%，低于其历史均值5%。
• 一个50/50的股债组合的预期年化收益率约为4.5%，显著低于过去一个世纪的平均收益8%。
• 由于市场环境的变化，未来股票和债券的收益率可能进一步下降，投资者需考虑费用和通胀因素。

模型的挑战

• 股权溢价是一个重要的考虑因素，但BSRM/S模型并未直接纳入，因此其预测可能受到此因素的影响。
• 股票回购可能对盈利增长产生一定影响，但其对整体收益的贡献有限，因此模型中未将其作为主要因素。
• 模型的简洁性使其在学术界的支持有限，但其在实际投资中的应用价值被广泛认可。

结论

BSRM/S模型是一种简单但有效的股票长期收益率预测工具，能够帮助投资者理解收益来源，并做出更理性的投资决策。尽管存在一些挑战，如股权溢价和股票回购的影响，但模型在历史数据中的表现证明了其可靠性。未来，随着市场环境的变化，投资者应更加关注长期收益，避免过度依赖短期波动，并选择低费用的指数基金作为投资策略。