20260330-西牛证券-宝济药业-B-02659.HK-年内两款药物商业化_5页_301kb

报告摘要

上海寶濟藥業（02659.HK）2025年業績及發展總結

核心內容

上海寶濟藥業（02659.HK）於2025年發佈全年業績，並更新了對公司未來發展的預測與評級。根據報告內容，公司預計在2026年將實現兩款藥物的商業化，分別為 KJ017 和 SJ02，這標誌著公司在創新藥物開發方面取得重要進展。

主要觀點

KJ017：作為重組人透明質酸酶，預計將於2026年上半年獲得NDA批准。目前，公司已與多家製藥及生物科技公司建立合作關係，未來可從單藥銷售拓展至平台化商業模式，提高收入來源的擴展性。
SJ02：為公司首個實現商業化的產品，於2025年11月完成首批訂單交付，預計成為2026年主要收入來源之一。安科生物作為獨家銷售代理，正積極推進該產品進入醫院及納入處方程序。
KJ103：針對腎臟移植前脫敏適應症的III期臨床試驗已在2026年3月完成，預計上半年提交NDA。針對抗GBM病的II期試驗顯示良好效果，75%的患者在6個月內無需透析，與Hansa的Imlifidase效果相近。
其他產品進展：
- KJ101：於2026年3月獲得IND批准，用於胃鏡檢查時溶解去除胃內黏液。
- BJ044、BJ045、BJ047：預計在2026年提交IND申請。
- BJ007、BJ009、KJ015：預計在2026年完成I期臨床試驗。

關鍵信息

評級與目標價

評級：買入
目標價：HK$ 111.30
現價：HK$ 89.8
52週波幅：HK$ 56.00 – HK$ 206.00

財務預測

年度	收入（港元，百萬）	毛利（港元，百萬）	毛利率	稅前利潤（港元，百萬）	净利润（港元，百萬）
2025	55.6	43.8	89.0%	-395.3	-395.3
2026	137.7	123.8	88.9%	-202.7	-202.7
2027	434.1	357.0	82.2%	-37.3	-37.3
2028	601.2	479.4	79.7%	66.5	63.2

財務比率

指標	2025(A)	2026(E)	2027(E)	2028(E)
毛利率	89.0%	88.9%	82.2%	79.7%
稅前溢利率	-791.5%	-137.8%	-5.8%	13.5%
净利润率	-804.2%	-147.2%	-8.6%	10.5%
股本回報率	-30.6%	-13.1%	-2.4%	3.8%
資產回報率	-22.1%	-9.4%	-1.7%	2.7%
流動比率	412.3%	356.3%	338.1%	381.2%
速動比率	410.4%	351.9%	331.0%	371.7%
現金比率	375.5%	313.4%	288.6%	324.3%
債務權益比率	19.6%	19.7%	22.7%	21.3%
净債務權益比率	-58.4%	-41.8%	-37.7%	-41.2%

估值與市場表現

市值：HK$ 29.3 億
股價表現（過去1個月）：-42.0%
相對恒指表現：-42.8%

指數納入

上海寶濟藥業於2025年3月成功納入恒生綜合指數及港股通名單，預計將於下一次調整窗口被納入創新藥等指數，並有望進入MSCI個別指數。

風險因素

藥物銷售未如理想，包括未能取代傳統治療導致滲透率偏低、同業競爭。
新藥進度不如預期，如成效未如理想或獲批過程受阻。
藥物可能出現意外副作用。
生產過程可能遇到困難。

總結

上海寶濟藥業在2025年實現了重要進展，尤其是兩款藥物 KJ017 和 SJ02 的商業化。KJ017 預計將於2026年上半年獲批，並有望成為公司收入的重要來源。SJ02 已於2025年11月完成交付，將成為2026年的主要收入來源之一。此外，KJ103 預計在2027年實現單藥銷售，進一步擴大公司的產品組合。

公司目前面臨銷售流程較慢及收入預測調整的挑戰，但分析師仍維持「買入」評級，並設置 HK$ 111.30 的目標價。公司亦已納入恒生綜合指數及港股通名單，未來有機會納入創新藥等指數。

總體而言，公司具有良好的產品管線及未來增長潛力，但需克服市場滲透及生產方面的挑戰，以實現長期價值。

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