20260529-中邮证券-宝济药业-B-02659.HK-商业化元年开启_核心产品收获_平台价值逐步兑现_5页_798kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告为宝济药业-B (2659.HK) 的首次覆盖投资评级，分析师盛丽华、徐智敏给出“增持”评级。报告分析了公司商业化进程、财务表现、投资前景及潜在风险，为投资者提供全面的参考。

主要观点

商业化元年开启

• 首款商业化产品SJ02（晟诺娃®） 于2025年8月获批上市，11月完成首批订单交付，标志着公司正式进入商业化阶段。
• 核心产品重组人透明质酸酶 KJ017 于2026年3月31日获批，是国内首款获批产品，验证了公司的研发与生产能力。
• IgG降解酶 KJ103 在肾移植前脱敏适应症III期临床试验中完成，计划于2026年上半年提交NDA，另一适应症GBM将在2026年上半年开展III期试验，并计划下半年向FDA提交孤儿药认定申请及IND申请。
• 公司后续产品管线梯队清晰，合成生物学平台潜力初显，包括重组人糜蛋白酶KJ101、皮下给药抗生素BJ007/BJ009等临床阶段产品。

战略合作深化

• 公司已与药明生物、上海莱士、荃信生物等多家企业建立战略合作，共同开发皮下制剂，有望带来持续的里程碑及销售收入，构建公司第二增长曲线。

技术壁垒与价值释放

• 公司凭借皮下给药平台和合成生物学平台构建了坚实的技术壁垒。
• 多元化的合作模式有助于持续释放平台价值，推动公司长期发展。

关键信息

财务概况（2025A）

• 总收入：4916万元，较2024年的616万元大幅增长，主要得益于4000万元的许可收入和SJ02的364万元净收入。
• 研发投入：2.48亿元，与去年基本持平。
• 年内亏损：3.95亿元，亏损同比扩大主要由于计提5510万元诉讼拨备等非经营性因素。

财务预测（2026E-2028E）

• 营业收入预计从2026年的0.82亿元逐年增长至2028年的4.45亿元。
• 归母净利润持续亏损，但亏损幅度逐步收窄，预计2028年亏损额降至0.18亿元。
• 每股收益从-1.36元逐步收窄至-0.06元。

财务指标分析

• 毛利率维持在较高水平，预计2028年达到91.01%。
• 资产负债率逐年上升，但整体仍处于可控范围内。
• 流动比率和速动比率有所下降，但依然保持在合理区间。
• 市净率从14.61降至7.30，反映公司估值逐步回归合理。

投资建议

• 首次覆盖，评级“增持”，预计公司2026-2028年营业收入将实现显著增长。
• 公司具有较强的技术壁垒和商业化潜力，未来有望通过产品管线的逐步落地实现盈利。

风险提示

• 创新药进度不及预期：产品临床进展或上市时间可能受政策、研发、审批等影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额及盈利能力。
• 全球疫情变化超预期：疫情可能对研发、生产和销售产生不利影响。
• 政策超预期：监管政策变化可能影响公司业务发展及估值。

分析师信息

• 分析师：盛丽华、徐智敏
• SAC登记编号：S1340525060001、S1340525100003
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、xuzhimin@cnpsec.com

资料来源

• Wind
• 中邮证券研究所

公司简介

• 公司名称：中邮证券有限责任公司
• 设立时间：2002年9月
• 注册资本：61.68亿元人民币
• 控股股东：中国邮政集团有限公司
• 经营范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。
• 分支机构：全国58家（含29家分公司、29家营业部）
• 特色：依托中国邮政集团资源，强化“自营+协同”模式，致力于打造精品券商。

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