> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告为**宝济药业-B (2659.HK)** 的首次覆盖投资评级，分析师盛丽华、徐智敏给出“**增持**”评级。报告分析了公司商业化进程、财务表现、投资前景及潜在风险，为投资者提供全面的参考。 --- ## 主要观点 ### 商业化元年开启 - **首款商业化产品SJ02（晟诺娃®）** 于2025年8月获批上市，11月完成首批订单交付，标志着公司正式进入商业化阶段。 - **核心产品重组人透明质酸酶 KJ017** 于2026年3月31日获批，是国内首款获批产品，验证了公司的研发与生产能力。 - **IgG降解酶 KJ103** 在肾移植前脱敏适应症III期临床试验中完成，计划于2026年上半年提交NDA，另一适应症GBM将在2026年上半年开展III期试验，并计划下半年向FDA提交孤儿药认定申请及IND申请。 - 公司后续产品管线梯队清晰，**合成生物学平台**潜力初显，包括重组人糜蛋白酶KJ101、皮下给药抗生素BJ007/BJ009等临床阶段产品。 ### 战略合作深化 - 公司已与**药明生物、上海莱士、荃信生物**等多家企业建立战略合作，共同开发皮下制剂，有望带来持续的里程碑及销售收入，构建公司第二增长曲线。 ### 技术壁垒与价值释放 - 公司凭借**皮下给药平台**和**合成生物学平台**构建了坚实的技术壁垒。 - 多元化的合作模式有助于持续释放平台价值，推动公司长期发展。 --- ## 关键信息 ### 财务概况（2025A） - **总收入**：4916万元，较2024年的616万元大幅增长，主要得益于4000万元的许可收入和SJ02的364万元净收入。 - **研发投入**：2.48亿元，与去年基本持平。 - **年内亏损**：3.95亿元，亏损同比扩大主要由于**计提5510万元诉讼拨备**等非经营性因素。 ### 财务预测（2026E-2028E） | 年度 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | |------|----------------|--------------|------------|--------------| | 2026 | 0.82 | -3.29 | -1.01 | -22.38 | | 2027 | 2.35 | -2.15 | -0.66 | -34.26 | | 2028 | 4.45 | -0.18 | -0.06 | -407.10 | - 营业收入预计从2026年的0.82亿元逐年增长至2028年的4.45亿元。 - 归母净利润持续亏损，但亏损幅度逐步收窄，预计2028年亏损额降至0.18亿元。 - **每股收益**从-1.36元逐步收窄至-0.06元。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 89.00% | 87.80% | 89.36% | 91.01% | | 资产负债率 | 28.19% | 31.60% | 37.42% | 39.95% | | 总资产周转率 | 0.03 | 0.04 | 0.13 | 0.27 | | 流动比率 | 4.12 | 3.50 | 2.60 | 2.37 | | 速动比率 | 3.84 | 3.46 | 2.56 | 2.31 | | P/B | 14.61 | 5.86 | 7.11 | 7.30 | - **毛利率**维持在较高水平，预计2028年达到91.01%。 - **资产负债率**逐年上升，但整体仍处于可控范围内。 - **流动比率**和**速动比率**有所下降，但依然保持在合理区间。 - **市净率**从14.61降至7.30，反映公司估值逐步回归合理。 --- ## 投资建议 - **首次覆盖，评级“增持”**，预计公司2026-2028年营业收入将实现显著增长。 - 公司具有较强的**技术壁垒**和**商业化潜力**，未来有望通过产品管线的逐步落地实现盈利。 --- ## 风险提示 - **创新药进度不及预期**：产品临床进展或上市时间可能受政策、研发、审批等影响。 - **市场竞争加剧**：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额及盈利能力。 - **全球疫情变化超预期**：疫情可能对研发、生产和销售产生不利影响。 - **政策超预期**：监管政策变化可能影响公司业务发展及估值。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：盛丽华、徐智敏 - **SAC登记编号**：S1340525060001、S1340525100003 - **邮箱**：shenglihua@cnpsec.com、xuzhimin@cnpsec.com --- ## 资料来源 - Wind - 中邮证券研究所 --- ## 公司简介 - **公司名称**：中邮证券有限责任公司 - **设立时间**：2002年9月 - **注册资本**：61.68亿元人民币 - **控股股东**：中国邮政集团有限公司 - **经营范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。 - **分支机构**：全国58家（含29家分公司、29家营业部） - **特色**：依托中国邮政集团资源，强化“自营+协同”模式，致力于打造精品券商。 --- ## 中邮证券研究所联系方式 ### 北京 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - 邮编：100050 ### 深圳 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 邮编：518048 ### 上海 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - 邮编：200000