2022-04-24-新世纪评级-经济修复背景下结构性分化加剧——疫情防控期间发行人财务状况分析_19页_2mb
报告摘要
- 专题研究：经济修复背景下的结构性分化加剧
- 摘要
分析2020年初疫情爆发至2021年前三季度近1400家工商企业发行人的财务表现。在此期间，宏观经济持续修复，企业盈利能力、内部现金流改善，融资依赖下降，但杠杆水平回升后保持稳健。研究发现，国企与民企之间在盈利修复、融资能力和杠杆水平上存在显著分化，行业层面则呈现上游与下游企业的盈利分化，且未来政策可能缓解结构性分化趋势。
- 摘要
- 宏观环境
- 经济修复：2020年GDP增速-6.8%，2020年四季度后恢复正增长，2021年全年增长8.1%。
- 信用环境：2020年宽信用政策推高社融增速，2021年边际收紧，社融存量增速降至10%；宏观杠杆率从271.2%回落至263.8%。
- 财务状况总体改善
- 盈利能力：2020年下半年起盈利恢复，2021年营收、利润增速均超疫情前水平，毛利率略有回落。
- 现金流：经营性现金流显著改善，2021年净流入规模创同期历史新高。
- 融资依赖：2021年筹资性现金流增速放缓，外部融资依赖度下降，企业内部现金流覆盖能力提升。
- 杠杆水平：2020年杠杆率骤升后，2021年保持稳定，民营企业出现被动去杠杆趋势。
- 国企与民企分化
- 盈利修复：国企得益于上游价格上涨，盈利修复速度快于民企；民企面临成本压力，利润增速显著放缓。
- 融资能力：国企融资占优，民企筹资性现金流净额2021年近乎负增长，现金短债比恶化。
- 杠杆水平：民企资产负债率下降幅度更大，中央国企杠杆率增幅小，民企开始被动去杠杆。
- 行业分化
- 上游与下游：能源、原材料等行业盈利修复优于下游轻工、消费类行业，消费类行业受需求疲软影响修复较慢。
- 房地产行业：政策趋严，现金流趋紧，杠杆率下降但仍处高位。
- 其他行业：电力、煤炭等行业得益于供需格局改善，现金流与盈利表现优异；零售、建材等行业盈利与现金流修复较慢。
- 总结与展望
未来政策将围绕“稳增长”发力，包括财政减税降费、货币“宽信用”政策，或缓解企业经营压力；部分行业融资支持措施可能弱化国企与民企、行业间的分化的趋势。短期需关注疫情对经济的影响，多维施策以保证企业盈利能力与资金链安全。
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