技术硬件与设备行业深度报告：日本印制线路板，强弩之末，彼可取而代之-20180627-太平洋证券-56页-4mb

日本PCB产业分析总结

核心内容概述

本报告分析了日本PCB产业的现状，指出其整体处于下滑趋势，而中国PCB企业正在逐步取代其市场地位。日本PCB产业虽然在产品结构上相对高端，但其在产量和产值上均表现不佳，且业务多元化导致PCB业务发展受限。同时，日本PCB厂商的治理结构不利于其在未来竞争中保持优势，而中国厂商则在成本控制和投资回报率方面更具竞争力。

主要观点

1. 日本PCB产业全面下滑

• 产量：2017年日本PCB总产量为1463万平米，同比增长3%；其中，刚性板和挠性板产量均呈下滑趋势，而模块基板（IC载板）产量增长显著。
• 产值：2017年日本PCB总产值为273亿元，同比增长1%；其中，刚性板、挠性板、模块基板产值均出现下滑。
• 中国厂商表现：中国大陆2017年PCB企业总产值同比增长23%，正在从低中端产品向高端产品（如载板、高端FPC）进行国产替代。

2. 日本顶级PCB厂商业务专营性不强

• 多数日本PCB厂商并非专注于PCB业务，而是进行多元化经营，PCB业务仅占其总收入的较小比例，且盈利能力弱。
• 资本支出远超PCB业务收入占比，导致资本回报率不高，未来可能减少对PCB业务的投入。

3. 中国厂商应深耕PCB行业，实现全面替代

• 中国厂商应抓住日本厂商业务分散、盈利能力差的机遇，专注提升市场占有率和利润率。
• 日本厂商在高端PCB领域虽有技术优势，但成本高、回报率低，难以维持竞争力。

4. 日本PCB企业治理结构落后

• 日本PCB企业股权分散，缺乏有效的监管机制，管理效率低下，影响业绩增长。
• 相较之下，中国PCB企业更倾向于股权集中、企业家主导的治理模式，更有利于提升盈利能力。

关键信息

日本PCB产业现状

• 产量：2017年日本PCB总产量为1463万平米，同比+3%；其中，挠性板产量下降最快。
• 产值：2017年日本PCB总产值为273亿元，同比+1%；挠性板产值下滑明显。
• 产品结构：日本PCB产品以高端为主，但整体盈利能力较弱。

中国PCB企业优势

• 成本控制：中国厂商在成本控制和投资回报率方面优于日本厂商。
• 技术发展：中国厂商在多层板、HDI、FPC、载板等高端产品上逐步实现国产替代。
• 市场占有率：部分中国厂商已进入苹果、华为等国际知名企业的供应链，具备较强的市场竞争力。

重点企业分析

Nippon Mektron (NOK)

• 股权结构：由德国科德宝集团（Freudenberg SE）为主要股东，股权分散。
• 业务结构：主要分为密封件产品、电子零部件产品（FPC）、机辊产品。
• 业绩表现：2017年总收入66亿美元，营业利润4.1亿美元；FPC业务收入和利润均呈下滑趋势。
• FPC业务：虽然为苹果供应链核心，但收入和利润占比低，且面临产能过剩、成本高、折旧压力大等问题。
• 未来展望：公司计划将更多资源投入密封件业务，FPC业务可能逐渐退出。

Sumitomo Electric

• 历史沿革：成立于1897年，是住友集团旗下的大型企业，产品涵盖线缆、光电器件、半导体等。
• 业务结构：主要业务板块包括汽车、信息通信、电子、环境能源、工业材料等。
• 业绩表现：2017年总收入281亿美元，营业利润15.8亿美元；FPC业务收入和利润持续下滑。
• FPC业务：虽然曾为苹果供应商，但市场份额受到挑战，且研发投入逐年下降。
• 未来展望：电子部门资本支出和研发投入下降，FPC业务在公司战略地位逐渐弱化。

结论

日本PCB产业正处于全面下滑阶段，其多元化经营和治理结构问题限制了其PCB业务的发展。相比之下，中国PCB企业在成本控制、投资回报率和治理结构上更具优势，有望在未来取代日本厂商的市场地位。报告给予PCB行业“看好”评级，同时提醒关注下游需求和国产替代进度的风险。