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申万宏源晨会纪要总结（2017年11月24日）

核心内容概览

全球资产配置策略

2018年全球资产配置建议围绕“拥抱高增长”展开，重点推荐权益类资产，特别是新兴市场（如港股、A股）与全球科技、消费、制造业龙头。在通胀温和回升的背景下，建议配置顺序为：权益 > 大宗 > 债券。同时，应关注风险对冲工具，如发达市场通胀保值债券、中国利率债、美元等。

定增并购投资机会

2018年定增并购发行规模有望小幅增加，建议关注：

• 规模化阶段的先进制造业（如电子零部件、LED、通用机械、锂电池、汽车制造）的横纵向并购；
• 初创后期的新兴行业（如机器人、智能芯片、精准医疗）的横向并购；
• 传统行业龙头向新兴行业的多元化并购及海外并购；
• 供给侧改革相关的横向并购。

建议通过多种方式减持，如引入战略合伙人、员工持股计划、收益权互换协议等，以优化退出策略。

债市展望

2018年债市面临监管压力，去杠杆效果初现，需关注：

• 监管对资管行业的影响：规范资金池、控制杠杆、穿透检查等，预计未来监管力度不减；
• 信用利差变化：预计2018年信用利差先下后上，等级间利差走阔；
• 城投债：建议关注高公益性、高级别、地区重要的城投债，久期可适当延长；
• ABS发行：在债市调整与金融监管背景下，ABS发行逆势增长，潜力仍可期，重点关注PPP项目证券化、住房租赁企业ABS、银行参与发行的票据类ABS等。

交运行业投资策略

2018年交运行业投资建议包括：

• 集运：供需改善逻辑仍存，建议关注行业回暖；
• 航空：需求长期看好，短期受政策影响，关注欧线布局带来的业绩弹性；
• 快递：行业整体发展趋稳，建议关注高增长企业，如韵达股份；
• 个股推荐：中远海控、中国国航、吉祥航空、韵达股份、怡亚通、建发股份等。

休闲服务行业投资策略

2018年休闲服务行业投资建议包括：

• 产业融合趋势明显，资源端掌握核心价值；
• 建议关注免税行业（如中国国旅）和酒店行业（如首旅酒店、中青旅）；
• 传统景区大交通环境改善，国企改革带来效率提升机会。

商贸零售行业投资策略

2018年商贸零售行业投资建议包括：

• 实体零售进入调整阶段，线下消费热情重燃；
• 推荐标的：永辉超市（供应链能力强）、王府井（转型展店）、天虹股份（业态升级）等。

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主要观点

全球资产配置

• 趋势策略取代“反转策略”，关注高增长资产；
• 权益类资产在通胀温和回升前提下优于债券类资产；
• 美国政治周期预期低位回升，美元具备避险属性。

定增并购市场

• 并购审核通过率和上会家数维持高位，2018年发行规模有望小幅提升；
• 建议关注高增长、低估值的标的，以及具备协同效应的并购；
• 估值溢价率下降，需关注标的盈利持续性和协同效应。

债市与监管

• 债市面临监管压力，需关注信用利差变化和风险对冲；
• 城投债需关注财政状况、公益性、久期等；
• ABS发行逆势增长，需关注早偿风险和资金账户风险。

交运行业

• 集运、航空、快递等子行业各有不同发展逻辑；
• 建议关注供需改善、政策利好及行业龙头。

休闲服务与商贸零售

• 产业融合和消费力回流是主要驱动力；
• 实体零售调整到位，线下消费热度回升，行业出现趋势性复苏。

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关键信息

指数表现

• 上证指数：收盘3351点，1日下跌2.2%，5日下跌1.3%，1月下跌0.79%；
• 深证综指：收盘1924点，1日下跌2.9%，5日下跌4.2%，1月下跌3.76%。

风格指数表现

• 大盘指数：昨日下跌3.04%，1个月上涨5.49%，6个月上涨21.62%；
• 小盘指数：昨日下跌2.30%，1个月下跌7.18%，6个月上涨2.22%；
• 中盘指数：昨日下跌2.86%，1个月下跌3.68%，6个月上涨9.88%。

行业表现

• 涨幅前10名：其他采掘、黄金、林业、通信运营等；
• 跌幅前5名：电子制造、视听器材、光学光电子、机场、饲料等。

投资建议

• 高增长资产：重点推荐消费、科技、制造业龙头；
• 风险对冲：建议配置通胀保值债券、中国利率债、美元；
• 定增并购：关注规模化期先进制造业、初创后期新兴行业；
• 城投债：关注高公益性、高级别、地区重要性；
• ABS发行：关注政策利好下的PPP项目证券化、住房租赁企业ABS；
• 交运行业：关注供需改善逻辑下的集运、航空、快递；
• 休闲服务：关注免税与酒店行业；
• 商贸零售：关注供应链能力强、业态升级的龙头公司。

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推荐报告

1. 拥抱高增长——2018年全球资产配置策略报告
2. 倡导绩优协同，遵循产业演进——2018年定增市场投资机会
3. 监管，债市永远的紧箍咒？——去杠杆效果回顾及未来展望
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8. Carry! Carry! 产业信用的价值洼地与风险提示——2018年产业债转债投资策略
9. 估值波动加大、关注上半年左侧机会——2018年城投债投资策略
10. ABS发行逆势增长，潜力仍可期—2017年ABS回顾及2018年展望
11. 商贸零售行业2018年投资策略报告：不住相新旧，回归零售本心

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