20210826-国盛证券-再升科技-603601.SH-口罩及熔喷材料基数扰动_高效节能产品放量_应用外延拓展颇具亮点_7页_785kb

再升科技 (603601.SH) 总结

核心内容

再升科技在2021年上半年实现营业收入7.89亿元，同比下降7.9%，归母净利润1.40亿元，同比下降36.8%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降39.6%。尽管整体业绩下滑，但剔除口罩及熔喷材料的影响后，公司主营业务收入增长18.4%，显示其核心业务具备较强增长潜力。

主要观点

1. 业务结构优化

• 口罩及熔喷材料收入大幅下滑：2021年上半年口罩及熔喷材料收入同比下降90.9%，主营贡献比重下降22.0%。收入下滑主要受去年同期高基数影响。
• 高效节能板块表现亮眼：高效节能板块收入达3.48亿元，同比增长91.6%，受益于AGM隔板、VIP芯材、保温制品等产品的市场拓展。
• 干净空气板块稳步增长：核心材料玻纤滤纸收入同比增长8.7%，设备收入可能有所减少，但后续有望加速增长，受益于新应用领域拓展和项目发货。

2. 毛利率与费用控制

• 综合毛利率下降：剔除运费核算口径影响，公司上半年综合毛利率下降14.4pct，主要受口罩及熔喷材料基数影响。
• 高效节能板块毛利率回升：高效节能产品毛利率为25.6%，同比上升4.9pct，得益于降本增效。
• 期间费用管控良好：期间费用率为15.0%，同口径同比提升3.5pct，但考虑到收入对分母端的影响，费用控制较为有效。

3. 资本开支与负债结构

• 资本开支显著增长：公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7685万元，同比增长44.9%，用于核心材料升级和扩张。
• 资产负债率下降：中报资产负债率为27.2%，同比下降5.5pct，显示负债结构持续优化。

4. 产品应用拓展

• 车载空调滤芯：朗之瑞推出高效多功能型过滤器，适配传统及新能源汽车，拓展至旅游大巴、房车、高铁等领域。
• 全屋舒适系统：重庆再升净化设备有限公司推出全屋舒适系统，集成新风净化、制冷制热等功能，服务高端民用市场。
• 建筑保温玻璃棉：设立四川再升建筑节能科技有限公司，改良烤箱保温棉、高性能吸音棉等产品，拓展微纤维玻璃棉应用场景。

5. 员工持股计划

• 绑定核心骨干利益：推出员工持股计划，覆盖不超过5名核心骨干员工，股票规模不超过112.4353万股，价格为回购均价的50%，存续期48个月。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.64亿元、4.71亿元和6.04亿元，对应PE分别为28、22、17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期、市场竞争格局恶化、全球经济恶化等风险。
• 财务数据概览：

投资建议

公司业绩有望开启新一轮高增长，主要得益于传统工业需求高景气、新兴专业需求扩张、民用新风和高端市场替代等多点增量。同时，公司产能持续扩张，市场份额有望稳步提升。维持“买入”评级。

风险提示

• 下游新兴应用需求增长不及预期
• 市场竞争格局超预期恶化
• 全球经济超预期恶化

图表目录

• 图表1：公司半年度收入增长情况
• 图表2：公司半年度毛利率及净利率情况
• 图表3：公司近年来资产负债率及带息债务变化