深度报告-20221011-财信证券-航运港口行业深度_政治冲突叠加碳中和_油运有望迎来历史大周期_21页_2mb

航运港口行业深度分析：油运有望迎来历史大周期

核心内容概述

本报告分析了2023年油运行业的投资前景，指出在政治冲突与碳中和政策的双重影响下，油运市场将经历显著的供需变化，从而迎来历史大周期。报告认为，俄油禁运和全球能源结构转型将对油运市场产生深远影响，同时关注中远海能与招商轮船两家国内龙头企业的投资价值。

主要观点

1. 政治冲突叠加碳中和，油运需求显著上升

• 俄油禁运影响：欧盟将于2023年初全面禁止从俄罗斯进口原油，导致运距显著拉长，增加对其他地区原油运输的需求。
• 运距拉长：预计运距拉长将使全球油运需求增长约14%，其中部分航线运距可能增加至原来的9倍。
• 补库周期：由于库存低位和油价回落，炼油厂补库需求旺盛，进一步推动油运市场增长。

2. 运力供给收缩趋势明显

• 政策影响：各国“碳中和”政策促使老船拆解和油轮降速，导致运力供给持续收缩。
• 拆船预期：2022年VLCC拆解量预计为110万Dwt，2023年将上升至300万Dwt。
• EEXI和CII政策：2023年1月1日起实施，将导致油轮有效运力进一步下降。

3. 估值与投资建议

• 行业周期性：油运行业具有强周期性，公司盈利水平随行业波动。
• 估值参考：参考集运板块的估值水平，给予国内龙头油运企业3-4倍PE估值。
• 重点公司：
  • 中远海能：国内最大的油品运输公司，油品运输营收占比90%以上，业绩弹性大。
  • 招商轮船：拥有全球运力规模最大、平均船龄仅为7.5岁的VLCC船队，盈利水平高于行业均值。

关键信息

供需变化

• 需求端：俄油禁运将导致运距拉长，推动运力需求增长约14%；炼油厂补库需求将带来约1.67%的运力需求增长。
• 供给端：EEXI和CII政策实施将导致运力供给减少约3%；老船拆解将带来约1%的运力减少。

运费预测

• 运费占比：运费占成品油价格的1.5%，因此运费价格弹性空间巨大。
• 供需缺口：预计2023年将产生约16.67%的运力供需缺口，可能推动油价上涨20%-30%，从而带动运费大幅上涨。

行业与公司表现

• 行业景气度：油运行业有望迎来类似2021-2022年集运行业的景气周期。
• 公司盈利预测：
  • 中远海能：2022年营收166亿元，归母净利润17.16亿元；2023年营收457亿元，归母净利润183.48亿元。
  • 招商轮船：2022年营收270亿元，归母净利润50.37亿元；2023年营收410亿元，归母净利润142.18亿元。

风险提示

• 俄油禁运未落实：禁运方案可能因政治博弈而延迟或调整。
• 运距拉长受限：实际运输距离可能因混油、转运等手段低于测算值。
• 石油消费不及预期：全球经济增长乏力可能导致石油消费量低于预期。
• 拆船进度不及预期：行业景气度上行可能导致老船拆解进度滞后。
• 燃油价格上涨：燃油成本上升可能影响油运盈利能力。

投资评级

• 行业评级：领先大市，预计行业指数涨幅将超越沪深300指数5%以上。
• 股票评级：买入，预计投资收益率将超越沪深300指数15%以上。

估值与市场表现

• 行业对比：油运板块与集运板块在PE和PB估值上具有可比性。
• 公司估值：中远海能和招商轮船的PE估值分别为43.99倍和12.37倍，未来有望显著下降。

图表与数据来源

• 图表目录：包含BDTI历史走势、禁运前后航线示意图、CII折减计划等关键图表。
• 数据来源：iFinD、EIA、克拉克森、财信证券等权威机构。

总结

综上所述，俄油禁运和碳中和政策的双重影响将显著提升油运市场需求，同时限制运力供给增长。预计油运行业将迎来历史大周期，国内龙头油运企业如中远海能和招商轮船将受益显著。然而，需关注政治不确定性、运距拉长受限、石油消费不及预期等风险因素。