20240407-华创证券-航运行业2023年报综述_各公司纷纷重视股东回报_持续强调油运_强供给逻辑+风险资产溢价属性_叠加的大周期投资机会_40页_2mb

航运行业2023年报综述总结

2023年航运行业呈现板块分化，其中油轮（原油与成品油运输）表现最为亮眼，运价创新高、利润大幅增长，同时分红比例提升；集装箱运价全年下跌，但红海局势扰动带来短期反弹；干散货市场则整体低迷但四季度回暖。2024年需重点关注地缘冲突引发的“类牛鞭效应”及运价外溢。

一、油轮板块：强供给逻辑与高景气周期

• 原油运价创历史新高
  2023年VLCC（超大型油轮）日收益TCE均值约432万美元/天，同比上涨809%，运价已超过历史均值。四季度虽同比下降344%，但景气度仍强。供给端受制于在手订单（低位）、高造船成本、拆船加速等因素，未来两年运力增速低于需求，预计需求年增长43%-25%。
• 业绩爆发
  中远海能2023年扣非净利润413亿元，同比暴增1973%；招商轮船归母净利润484亿元，同比小幅下滑但扣非利润创历史次高。
• 投资建议
  油轮供给受限、地缘冲突推升风险溢价，叠加亚太需求和红海绕行效应，预计行业进入大周期上行，招商轮船、中远海能、招商南油为核心标的。

二、集装箱与干散货：分化明显，短期反弹预期

• 集装箱运价大幅下挫但复苏信号初现
  全年SCFI指数同比跌幅705%，但2023年末因红海危机运价反弹，SCFI欧线涨幅达143%。需求复苏仍待观察，供给端新船交付高峰可能加剧过剩。
• 干散货运输清淡中寻底
  BDI指数均值同比降287%，Q4明显回升，2024年吨海里需求增长21%，供给增速可控，看好海通发展、招商轮船（散货板块）。

三、2024年重点：红海冲突驱动运价外溢

• 短期扰动与中期重构
  苏伊士运河通行量锐减，红海事件导致船舶绕行成本上升，拉长运输时间（集装箱航线效率损失29%）。长期影响包括贸易航线重构、班轮联盟格局变化及替代运输方式（如空运、内河航运）需求增长。
• 周期强化效应
  地缘冲突推升航运资产风险溢价，战时不确定性可能放大运价波动，形成“牛鞭效应”，影响范围从集装箱运价扩散至干散货及航空快递。

四、投资主线：油轮为主，兼顾高分红红利

• 优选油轮板块
  油运基本面过硬，供给刚性约束+地缘溢价叠加，具备强周期与资产重估潜力。招商轮船（全船型布局）、中远海能（行业龙头弹性）居首。
• 集运与内贸稳中求进
  中远海控通过产业链整合与分红政策增强价值黏性；内贸运价可能见底，关注中谷物流、安通控股。
• 高分红策略
  2023年多家航运公司分红比例大幅提升（招商轮船40.07%、中远海能49.84%、中远海控49.73%），股息率吸引力强，增强投资者回报预期。

五、风险提示

地缘政治动荡（如红海冲突）、运价大幅下跌、需求不及预期、环保政策超预期限制等。

华创证券交通运输组
2024年4月7日