20250427-招商期货-贵金属周度报告_黄金价格出现回调_带动金银比走弱_32页_3mb

黄金与白银周度分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2025年4月21日至25日期间黄金与白银的市场表现、基本面情况及未来展望。报告指出黄金价格出现回调，带动金银比走弱，同时指出黄金仍相对高估。白银则因基本面略好而表现优于黄金，但整体仍面临需求走弱的压力。

主要观点

黄金市场表现

• 黄金价格回调，金银比、金油比回落，铜金比低位反弹。
• 黄金与美元相关性转为负相关，与真实利率相关性走弱，与原油和铜的负相关性走强。
• 黄金估值仍偏高，与白银、原油和铜相比均存在高估现象。

美联储政策预期

• 美联储预计年内可能降息4次，但降息概率主要集中在下半年。
• 部分官员如沃勒和哈马克表示，当前不急于降息，需观察经济数据变化。
• 鲍威尔强调政策调整需谨慎，市场波动是特朗普政府关税政策转变的理性反应。

美国通胀数据

• 美国3月未季调CPI年率为2.4%，低于市场预期，为半年低位。
• 季调后CPI月率为-0.1%，为2020年5月以来最低。
• 核心CPI同比2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来新低。
• 能源价格全面回落，尤其是汽油价格下跌6.3%，燃料油价格下跌4.2%。
• 食品杂货成本上涨0.5%，鸡蛋价格同比上涨60.4%。

白银基本面情况

• 光伏用银量持续下降，低银技术加速，预计2025年光伏用银量可能转负。
• 南美白银产量有所改善，智利略低于去年，秘鲁和墨西哥产量超过2023年。
• 玻利维亚白银产量走高，波兰白银产量走弱。
• 再生铅冶炼利润转负，导致银精矿进口量增加15%。
• 国内白银库存持续去库，COMEX库存回落，白银ETF增持。

关键信息

黄金数据跟踪

• 中国央行连续第5个月增持黄金。
• 国内黄金销售在春节后转好，零售金饰价格触及1000元/克。
• 下半年黄金珠宝销售额增速明显下滑，实物需求走弱。

白银数据跟踪

• 上期所白银库存大幅去库，与金交所合计库存减少14吨。
• COMEX白银库存回落，白银ETF增持。
• 3月组件排产环比走高，但预计4-5月将下行。
• 印度白银进口月度值和累积值均大幅走弱，需求低迷。

未来展望

黄金

1. 黄金价格因拥挤交易及贸易战缓和预期回落。
2. 实物需求1-3月走弱。
3. 去美元化逻辑未结束，央行、保险及ETF继续增持。
4. 黄金仍是多配。

白银

1. 随着黄金回调，金银比略有回落。
2. 当前基本面略好，但全年需求前高后低，存在走弱趋势。
3. 建议做空沪银。
4. 考虑做多金银比，1手沪金对应5手沪银。

数据来源

• 美国劳工统计局（BLS）
• 中国证券监督管理委员会（证监会）
• 伦敦金银市场协会（LBMA）
• CME FedWatch Tool
• Wind、彭博、COMEX、上期所等市场数据平台

研究员简介

徐世伟，招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中国黄金协会黄金高级分析师，上期所（黄金期权）优秀讲师，拥有10年以上期货及衍生品投资研究经验。目前专注于贵金属与利率相关研究。

重要声明

本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，谨慎决策，自行承担风险。