20220828-东方证券-国联证券-601456.SH-国联证券2022年中报点评_衍生品助自营收入稳定增长_投行资管净收入双双提升_8页_507kb

国联证券2022年中报总结

核心内容

国联证券在2022年上半年实现了稳健的财务表现，其营业收入和归母净利润分别同比增长13%和15%，ROE水平略高于行业平均水平，尽管受到2021年定增影响导致ROE有所摊薄。

主要财务指标

• 营业收入：12.74亿元，同比增长13%
• 归母净利润：4.37亿元，同比增长15%
• 年化ROE：6.43%，同比-1.54个百分点
• 权益乘数：3.99，较年初增加0.65
• 自营净收入占比：47%，同比下滑1个百分点
• 投行净收入占比：20%，同比提升4个百分点
• 资管净收入占比：6%，同比持平
• 利息净收入占比：6%，同比下滑

主要观点

行业表现

• 投行与资管净收入提升：2022年上半年，公司投行收入同比增长45%，主要得益于IPO主承销规模扩大；资管规模同比增长2%，其中公募基金新增4个，规模58.84亿元。
• 经纪业务表现：股基成交额市占率由0.49%增至0.51%，佣金率由万分之2.24降至2.09，尽管代销金融产品收入下降，但得益于市占率提升，经纪业务收入同比增长6%至2.64亿元。

自营业务

• 自营收入稳定增长：自营收入达5.71亿元，同比增长13%。其中，衍生金融工具公允价值变动收益贡献显著，达4.49亿元，同比增幅达352%。
• 资产配置优化：截至2022H，金融投资资产规模同比增长26%至459.22亿元，债权与股票资产分别增长13%和17%。资管计划和票据实现较快增长。

两融业务

• 两融余额下降：2022H末两融余额较年初下降9%至94亿元，但市占率上升0.02个百分点至0.59%。
• 利息净收入下滑：利息净收入0.7亿元，同比下降29%。

关键信息

财务预测

• BVPS预测值：2022-2024年分别为6.14元、6.54元、7.03元
• 目标估值：22PB为2.10倍，对应目标价12.89元
• 投资建议：维持“增持”评级

财务结构分析

• 收入结构：自营收入占比最大（47%），其次是经纪业务（22%）、投行（20%）
• 成本收入比：逐年下降，2022年为58%
• 有效税率：维持在24%左右
• 市净率：从3.07下降至1.63，反映估值水平逐步合理化

风险提示

• 系统性风险：可能对非银行金融业务和估值产生压制
• 自营投资业绩不确定性：市场环境波动可能影响自营收益
• 政策风险：证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持）
• 目标价格：12.89元
• 2022年市盈率：30.57倍
• 2022年市净率：1.87倍

财务数据概览

资产负债表概览

盈利预测与比率分析

投资建议

• 维持增持评级：基于公司2022H业绩符合预期，且未来三年BVPS持续增长，目标估值合理。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1,063亿元、1,331亿元、1,626亿元，呈现稳步增长趋势。

总结

国联证券2022年上半年业绩稳健，投行和资管业务表现突出，自营收入受益于衍生品收益增长，整体盈利能力保持良好。尽管两融余额下降，但市占率有所提升，公司资产规模和财务结构持续优化。分析师认为公司未来三年盈利有望持续增长，维持增持评级。