聚焦内需系列报告（四）：对标08年，当前内需板块还有多大空间-20200514-国金证券-12页_601kb

内需板块分析报告总结

核心内容

本报告围绕“内需板块或迎来业绩和估值的双重提升”这一核心观点展开，通过对比2008-2009年金融危机期间内需板块的走势，分析当前内需板块的发展空间和投资逻辑。报告指出，当前内需板块在疫情后经济复苏背景下，已成为A股市场的主线，并预计将在两会政策推动下迎来全面扩散阶段。

主要观点

• 内需板块成为主线：疫情后国内经济逐步恢复，外需不确定性较高，内需板块成为市场关注的重点。政策层面明确支持扩大内需，尤其是消费和基建领域。
• 政策预期增强：临近两会，市场对内需刺激政策的预期不断加强，政策力度可能超预期，推动内需板块进一步上涨。
• 内需板块仍有空间：尽管部分行业和个股已上涨至新高，但整体估值仍处于相对低位，具备进一步提升的潜力。
• 与2008年对比：当前内需扩张与2008年有所不同，政策重心偏向基建补短板和消费回补，尤其关注服务性消费和非耐用品消费。
• 行业表现与趋势：当前水泥、白酒等行业率先上涨，但市场仍处于多主线并行阶段，预计随着政策落地，内需板块将逐步成为核心主线。

关键信息

一、内需板块的当前状态

• 经济复苏：疫情后国内经济逐步恢复，卡车物流、挖掘机和重卡销量等数据表明基建投资带动经济回暖。
• 外需疲软：全球贸易预计下降15%-30%，疫情进一步加剧全球贸易不确定性。
• 政策支持：中央政策明确保就业、保民生，积极扩大内需，尤其关注消费和基建领域。

二、2008-2009年内需板块走势回顾

• 阶段划分：
  1. 反弹初期：建材、机械、建筑和电气设备领涨，基建产业链成为市场反弹的核心。
  2. 多主线并行：除了基建，有色、军工等行业也明显上涨，分别由金价、铜价和企业重组事件推动。
  3. 全面扩散：2009年内需刺激政策全面铺开，汽车、地产等耐用消费品行业显著上行，成为复苏阶段的投资主线。
• 政策驱动：4万亿财政刺激计划、家电下乡、汽车下乡等政策推动内需板块业绩和估值双升。

三、当前内需板块与2008年的对比

• 政策方向：
  • 2008年：全面覆盖基建、地产、家电、汽车等领域。
  • 2020年：政策重心转向基建补短板和消费回补，房地产政策以“房住不炒”为主，耐用消费品需求增长受限。
• 行业表现：
  • 建材、机械、商贸、食品饮料等行业当前PE分别为13.5倍、27.8倍、17.5倍和35.3倍，远低于2009年的估值中枢。
  • 消费回补：服务性消费和非耐用品消费（如餐饮、旅游、商贸零售、食品饮料）将成为政策拉动的重点。

四、内需板块未来走势预测

• 业绩改善：预计2020年基建投资增速将超过10%，较年初的-27%实现显著边际改善，类比2008年政策刺激后的改善幅度。
• 估值提升：当前内需板块估值处于低位，随着政策落地和经济复苏，估值有望进一步抬升。
• 行情节奏：当前内需板块处于多主线并行阶段，预计随着两会召开和政策逐步实施，将进入全面扩散阶段。

风险提示

• 政策力度不及预期：若内需刺激政策力度不足，可能影响板块表现。
• 海外黑天鹅事件：如主权评级下调、地缘政治风险等，可能对市场产生冲击。

结论

综合来看，当前内需板块在政策支持和经济复苏背景下，具备业绩和估值的双重提升空间。与2008年相比，虽然政策方向有所调整，但内需板块依然有望成为市场投资主线。投资者应关注政策落地节奏和行业估值变化，把握内需扩张带来的投资机会。