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钱江水利：携手天堂硅谷，共享创投盛宴

核心内容

钱江水利（600283.SH）是一家多元化发展的企业，其主营业务为水务投资运营，同时积极拓展创业投资等其他业务领域。2015年，公司水务业务增速趋缓，但通过参股浙江天堂硅谷创业投资公司，显著提升了整体收益。

主要观点

• 水务主业表现：2013年至2015年上半年，水务主业营业收入增速从8.03%降至-0.57%，毛利率增长空间有限，整体景气度下降。
• 创投业务带动收益：2015年上半年，钱江水利通过天堂硅谷的投资收益达到1879.63万元，远超同期营业利润400.65万元，成为公司主要收益来源。
• 国家政策利好创投行业：2014年底至2015年，国家出台多项政策鼓励创业投资，包括设立国家新型产业创业投资引导基金、推动IPO重启及战略新兴产业板，为创投行业带来发展机遇。
• 天堂硅谷发展态势良好：截至2015年6月，天堂硅谷管理资产规模超过200亿元，旗下基金138支，投资和资产管理项目共计194个，其中75家为上市企业，显示出强劲的项目储备和投资能力。
• 投资建议：分析师赵湘怀给予钱江水利“买入-A”评级，目标价为24元，预计2015-2017年每股收益分别为0.07元、0.25元、0.29元。
• 风险提示：水务业务下滑超过预期、创投投资收益低于预期。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值数据

• 市盈率：从2013年的314.5倍降至2015年的250.9倍，预计2016年为67.3倍，2017年为58.7倍。
• 市净率：从2013年的6.4倍降至2015年的3.8倍。
• 净利润率：从2013年的2.6%略有下降至2014年的2.2%，2015年有所回升至2.9%，预计2016年和2017年分别达到9.7%。
• ROE：2015年预计为1.5%，2016年为5.5%，2017年为6.2%。
• ROIC：2015年预计为0.3%，2016年为0.4%，2017年为0.3%。

估值参考

• 钱江水利同行业公司PB平均值约为4.6倍，据此估算公司市值约为85亿元。

行业与政策分析

创投行业发展趋势

• 2015年前三季度，中国创投投资规模超过160亿美元，人民币投资占主导地位，达74%。
• 创投行业主要投资互联网、医疗等新兴领域，北京为最活跃地区。
• 国家政策鼓励创业投资，包括设立引导基金、推动IPO重启和战略新兴产业板，为创投行业带来退出渠道拓宽和投资收益提升。

天堂硅谷表现

• 天堂硅谷在2015年上半年对钱江水利的投资收益占比达90.85%，显示出其在公司收益中的重要地位。
• 天堂硅谷投资覆盖多个行业，其中医药行业占比最高，达18.85%，机械设备次之，为17.99%。
• 投资标的企业阶段分布中，50%为获利期企业，32%为发展期企业，16%为扩张期企业，2%为早期企业。

风险与投资建议

• 风险提示：水务业务下滑、创投收益不及预期。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，目标价为24元，预计未来收益将显著提升。

分析师信息

• 分析师：赵湘怀，SAC执业证书编号：S1450515060004，联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，021-68766182。
• 报告联系人：贺明之，联系方式：hemz@essence.com.cn，021-68765175。

公司概况

• 钱江水利成立于1998年12月，2000年10月18日在上海证券交易所上市。
• 公司业务涵盖水务投资运营、房地产开发、创业投资等，致力于多角发展。
• 2015年11月13日股价为18.45元，12个月价格区间为8.46/24.53元。

数据来源

• Wind资讯、安信证券研究中心预测。

联系方式

• 上海：孟硕丰（021-68766287, mengsf@essence.com.cn）、侯海霞（021-68763563, houhx@essence.com.cn）、潘艳（021-68766516, panyan@essence.com.cn）、朱贤（021-68765293, zhuxian@essence.com.cn）、许敏（021-68762965, xumin@essence.com.cn）。
• 北京：温鹏（010-59113570, wenpeng@essence.com.cn）、李倩（010-59113575, liqian1@essence.com.cn）、周蓉（010-59113563, zhourong@essence.com.cn）、张莹（010-59113571, zhangying1@essence.com.cn）。
• 深圳：胡珍（0755-82558073, huzhen@essence.com.cn）、范洪群（0755-82558087, fanhq@essence.com.cn）、孟昊琳（0755-82558045, menghl@essence.com.cn）、张青（0755-82558045, zhangqing2@essence.com.cn）、邓欣（0755-82558045, dengxin@essence.com.cn）。