中观景气“半月谈”系列：PPI对非金融及分行业毛利率的影响变化解析-20180716-长江证券-26页-2mb

中观景气“半月谈”系列总结

核心内容概述

本次报告主要分析了PPI同比增速对非金融企业毛利率的影响变化，指出由于产业结构调整，PPI对非金融企业毛利率的影响已发生明显变化。2003年至2013年间，PPI同比走势与非金融企业毛利率基本一致，而自2013年后，二者走势出现分化，毛利率更多反映中下游盈利状况，与PPI走势呈反向变化。

主要观点

• 产业结构变化：2013年前，上游行业利润占比高，非金融企业毛利率与PPI走势一致；2013年后，上游行业利润占比下降，中下游行业利润占比上升，导致非金融企业毛利率与PPI走势相反。
• 行业影响差异：PPI对不同行业的毛利率影响存在差异，如化工、冶金、机械、石化等行业毛利率变化与PPI走势较为一致，但化工行业变化领先PPI约6-12个月。
• 上游行业影响显著：煤炭、黑色金属压延加工、有色金属压延加工等上游行业毛利率对PPI同比变化较为敏感。
• 中下游行业变化滞后：纺织、造纸等行业毛利率受PPI影响相对滞后，可能与行业集中度分散有关。

关键信息

PPI对非金融企业毛利率的影响变化

• 2003年-2013年间，PPI与非金融企业毛利率走势基本一致。
• 自2013年后，二者走势明显分化，毛利率更多反映中下游盈利状况。
• 2013年之后出现三段主要区间，PPI与毛利率呈反向变动。

分行业来看，PPI对毛利率的影响

• 影响较大的行业：有色、建材、钢铁、化工等行业的毛利率变化与PPI走势较为一致。
• 影响较小的行业：煤炭行业毛利率变化与PPI相关性较低，受产能过剩和价格下滑影响。
• 滞后影响行业：纺织、造纸等行业毛利率变化滞后于PPI，可能与行业集中度及统计口径差异有关。

上周中观数据亮点

• 资源链：原油价格下跌，工业金属期现价格普遍下跌，LNG价格小幅回升。
• 制造链：钢价小幅上涨，长材库存下滑，热卷库存回升，水泥价格延续下跌，浮法玻璃价格小幅回升。
• 房地产：商品房成交疲弱，土地供应量价齐跌。
• 消费链：生猪养殖亏损收窄，菜价回升，棉花价格下跌。

PPI对各行业毛利率的影响分析

• 上游行业：煤炭、黑色金属、有色金属压延加工等行业的毛利率与PPI走势一致。
• 中游行业：钢铁、化工等行业的毛利率变化与PPI走势一致。
• 下游行业：纺织、造纸等行业的毛利率变化滞后于PPI，可能受统计口径影响。

重点中观数据观察

资源链

• 原油：国际油价下跌，国内LNG价格小幅回升。
• 工业金属：受贸易摩擦影响，内外盘价格普遍下跌，仅铝、镍等少数品种上涨。
• 小金属：华南电解钴价格上涨，国产碳酸锂价格下跌。
• 贵金属：COMEX黄金、白银价格持续下跌，主要因美元强势及加息预期。

制造链

• 钢铁：钢价小幅上涨，长材库存下滑，热卷库存回升。
• 建材：水泥价格延续下跌，浮法玻璃价格小幅回升。
• 化工：尿素、草甘膦价格上涨。
• 交运：国际水运指数上升，国内运价指数回升。

房地产

• 销售：商品房成交疲弱，与近年同期持平。
• 库存：一、二线城市商品房存销比下降。
• 土地供应：土地供应面积及挂牌均价均下滑。

消费链

• 农林牧渔：生猪价格持平，养殖利润亏损收窄。
• 食品饮料：啤酒价格上涨，生鲜乳价格下跌。
• 纺织服装：棉花价格下跌，服装价格指数下滑。
• 医药：维生素A价格下跌，维生素E价格上涨。

上周涨价幅度排名

• 前35名涨价品种：包括啤酒、电解钴、维生素K3、环氧丙烷等，价格涨幅显著。
• 价格变化趋势：多数品种价格涨幅较小，部分品种价格下跌。

风险提示

• 经济增长超预期下滑
• 重大地缘政治事件爆发
• 地产投资增速大幅下滑

图表目录

• 图1：A股非金融部门利润占比结构变化
• 图2：2013年以前PPI与非金融毛利率走势一致
• 图3：2013年之后PPI与非金融毛利率呈反向变动
• 图4：PPI与化工、冶金、机械、石化等工业部门分项相关性较高
• 图5-7：PPI同比与化工、有色、钢铁行业毛利率变化情况
• 图8-11：煤炭、化工、黑色金属、有色金属行业毛利率走势一致
• 图12-15：纺织、造纸、电力等行业毛利率走势与PPI相关性较低
• 图16-19：焦煤、焦炭、动力煤库存及价格走势
• 图20-21：原油及LNG价格走势
• 图22-25：工业金属期货及现货价格走势
• 图26-27：钴、碳酸锂、氢氧化锂价格走势
• 图28-29：COMEX黄金、白银价格走势
• 图30-37：钢材、水泥、玻璃等制造链产品价格及库存走势
• 图38-40：化工、建材、玻璃等产品价格及库存走势
• 图41-45：房地产及消费链相关数据走势

表格目录

• 表1：PPI同比与非金融毛利率变化方向对比
• 表2：上周涨价幅度最高前35名资源&消费品梳理
• 表3：内外盘工业金属期现价格变化一览