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2018年6月5日：工程师红利有没有

核心内容

本文探讨了“工程师红利”是否存在，以及当前后次贷危机时期（2011年以来）全球要素生产效率的变化趋势。核心观点认为，当前全球正处于类似于1983-1995年后的“后大滞胀”时期，经济增长中枢和要素生产效率中枢均出现下降，且无明显回升迹象。中国应避免无效刺激，专注于资产负债表修复和全要素生产率的提升。

主要观点

• 经济增长的来源：经济增长主要来源于要素投入和要素生产效率的提高。
• 工程师红利的定义：工程师红利本质上是要素生产效率的提升。
• 全球要素生产效率趋势：后次贷危机以来，全球要素生产效率中枢明显下降，且未见回升迹象。
• 美国与中国的劳动生产率趋势：
  • 美国非农劳动生产率同比增速中枢下降，与OECD整体趋势一致。
  • 中国国家全员劳动生产率同比增速也与美国类似，出现中枢下移。
• 历史阶段划分：
  • 美国自1948年以来经历了五个阶段，分别是财富积累-消耗-积累-消耗-积累。
  • 每个阶段对应不同的经济增长和通胀表现。
• 后次贷危机时期特征：
  • 边际收益递减；
  • 人口老龄化；
  • 次贷危机的长期影响；
  • 制度抑制（如保护主义）；
  • 收入分配集中化。
• 美国“惊艳十年”实证：
  • 1995-2000年间，美国经济实现了高增长与低通胀的组合，资本市场表现良好。
  • 这一时期的成功归因于市场化改革、信息技术进步、人口红利释放、大宗价格低迷、资金流入及政策支持等因素。
• 中国应采取的策略：
  • 延续资产负债表修复；
  • 避免无效政策刺激；
  • 推动家庭、政府、僵尸企业的杠杆去化；
  • 维持金融机构债务余额增速低位；
  • 提高全要素生产率，重点在于制度红利的释放。

关键信息

• 数据来源：美国劳工部、OECD、Wind、安信证券研究中心。
• 后次贷危机时期（2011年以来）：
  • 美国非农劳动生产率同比增速降至0.7%。
  • 中国国家全员劳动生产率同比增速也出现下降。
• 全要素生产率提升方式：
  • 技术进步（不可控）；
  • 制度红利（可控，鼓励财富创造而非分配）。
• 宏观背景：
  • 各国关注利益分配，保护主义升温；
  • 川普当选、英国脱欧、贸易战等是宏观趋势的微观表现。
• 趋势预测：
  • 2016年三季度以来的全球经济复苏将在2018年上半年触顶并回落；
  • 贸易战加剧了这一趋势，但并非决定性因素。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，可能导致结论偏差。

分析师声明

• 罗云峰、徐阳、张秋雨具备证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规，研究观点独立公正。

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