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宏观预期分化，铜铝如何演绎？

核心内容概述

本文分析了2026年6月4日有色金属市场的宏观与基本面情况，重点讨论了铜和铝的市场走势及其背后驱动因素。分析师方富强从宏观数据、市场走势、铜铝供需格局、成本变化、加工费波动等多个维度对市场进行了深入解读。

宏观面概况

美国通胀数据

• CPI：2026年4月同比上涨3.8%，环比上涨0.6%。核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%。
• PPI：2026年4月同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平。核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1%。
• PCE：2026年4月PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨3.3%，均为2023年11月以来最高水平。

美国经济数据

• GDP：2026年第一季度实际GDP年化季率修正值升1.6%，显示经济增速有所放缓。
• 消费者信心指数：2026年1月跌至45，为历史新低。
• 零售数据：2026年4月零售销售额环比增长0.5%，符合市场预期。
• PMI指数：2026年1月制造业PMI为53.0，非制造业PMI为56.0，显示经济活动有所降温。

美联储政策与美债走势

• 美联储在2026年多次维持利率不变，但市场预期年内可能加息一次，加息概率为50%左右。
• 美债收益率走强，10年期国债收益率在5月中旬升至4.687%，创2025年1月以来新高；30年期国债收益率突破5%，刷新2007年以来最高纪录。

基本面概况

铜市场分析

矿端情况

• 全球铜矿产量：2023-2026年全球铜矿产量维持在190-199万吨区间，同比增速为-3.5%至-3.8%，显示产量增长乏力。
• 新扩建项目：2023-2030年全球主要铜矿新扩建项目增量有限，世界级铜矿新投产项目数量不多。
• 供应短缺：2025-2027年全球铜矿短缺预计分别为33万吨、40万吨和5万吨，铜矿偏紧格局延续。
• 加工费：2025年12月进口铜矿现货加工费报-107美元/吨，较年初下降62美元/吨；2026年1月长协加工费Benchmark为0美元/吨，现货加工费为-1500美元/吨。

冶炼与成本

• 硫酸价格：2025年5月底全国硫酸均价为1778元/吨，较年初上涨700元/吨。
• 冶炼厂利润：使用现货铜矿冶炼厂亏损1017元/吨，而使用长协铜矿冶炼厂利润达3600元/吨，显示长协资源对冶炼厂的支撑作用。
• 废铜市场：2025年中国废铜产量季节性波动，1月为22.5万吨，3月为24.5万吨，4月下降至21.0万吨。
• 精废价差：2026年6月精废价差为4000元/吨，合理价差为1700元/吨，显示废铜市场对精铜的支撑作用增强。

铝市场分析

• 未提供详细数据，但整体市场趋势与铜类似，可能也受到宏观环境和供需变化的影响。

结论

• 宏观分化：美国通胀数据走高，但经济增长放缓，宏观面呈现分化趋势。
• 铜市场：矿端偏紧格局持续，加工费持续走低，但长协资源支撑冶炼厂利润，废铜市场对精铜形成一定支撑。
• 铝市场：未详细分析，但可能与铜市场同步受到宏观和供需因素影响。
• 政策预期：美联储加息预期升温，推高美债收益率，对有色金属市场形成压力。
• 未来展望：铜精矿供应短缺预计持续至2027年，需关注新产能释放及政策变化对市场的影响。

主要观点

• 美国通胀数据持续走高，但经济增长放缓，宏观政策面临挑战。
• 铜矿供应偏紧，加工费走低，但长协资源支撑冶炼厂利润，废铜市场对精铜形成支撑。
• 美联储加息预期升温，推高美债收益率，对有色金属市场形成压力。
• 未来几年铜矿供应短缺有望逐步缓解，但需时间。

关键信息

• 美国4月CPI同比3.8%，核心CPI同比2.8%，显示通胀压力仍存。
• 2026年1月美国消费者信心指数跌至45，为历史最低。
• 全球铜矿产量2025-2027年分别短缺33万吨、40万吨和5万吨。
• 美国财政净利息支出2025年达9699亿美元，占GDP比重3.4%。
• 美国国债总额截至5月底突破39万亿美元，对市场形成压力。
• 铜矿品位持续下滑，全球平均品位从2000年的0.79%降至2024年的0.42%。
• 铜冶炼厂利润分化明显，长协资源支撑盈利，现货资源则面临亏损压力。