化学原料行业：己二酸环己酮行业深度报告，技术进步推动供应格局巨变-20190516-浙商证券-25页_1mb

化学原料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于己二酸与环己酮行业的产业链变化及技术进步对供应格局的影响，分析了其上下游结构、生产工艺路线、市场供需状况及投资机会。

主要观点

1. 己二酸/环己酮产业链

• 上游原料：主要依赖纯苯和氢气，其中纯苯占己二酸原料成本约 60%，是成本控制的关键。
• 下游需求：我国己二酸需求结构中，鞋底原液（26%）、PU浆料（23%）、尼龙66（30%）和其他（21%）为主要应用领域。
• 环己酮：主要用于己内酰胺（65%）、己二酸（20%）及其他化工用途。

2. 己二酸/环己酮生产工艺

• 传统环己烷法：原料转化率约 75%-80%，副产物多，成本高，环保压力大。
• 环己醇法：原料转化率高达 99.5%，环己酮产量可达 80% 以上，且氢气和碱的消耗大幅减少，成本优势明显，成本节约可达2000元/吨。
• 环保与效率：环己醇法不仅提高资源利用率，还显著降低“三废”排放，操作更安全，是未来发展的主流工艺。

3. 供需平衡

• 全球己二酸：2017年全球产能约 468.5万吨，需求约 320万吨，产能扩张速度远超需求增长。
• 中国己二酸：2018年产能约 256万吨，产量 150万吨，开工率约 58.6%，产能过剩。
• 环己酮：2018年产能约 381万吨，开工率约 73%，远高于己二酸装置的开工率。

4. 投资机会

• 华峰新材：国内己二酸生产龙头，产能扩张迅速，集中度有望提升。其掌握环己醇法新工艺，具备成本与技术优势。
• 华鲁恒升：拥有低成本氢气副产，掌握环己醇法工艺，具备一体化优势，未来成长空间广阔。
• 环己酮-己内酰胺市场：部分企业采用苯酚法，因苯酚价格较高，可能为环己醇法提供机会。

5. 行业趋势

• 技术进步：环己醇法替代环己烷法是趋势，环保与成本优势显著。
• 产能集中：随着新工艺的推广，己二酸和环己酮行业集中度将显著提升。
• 市场变化：国内鞋底原液、PU浆料等下游行业增速放缓，出口成为重要增长点。

关键信息

1. 成本与盈利

• 环己醇法：吨毛利约 2200元，毛利率约 31%，成本优势明显。
• 环己烷法：在原料外购情况下，可能亏损；在配套完整情况下，毛利约 1200元/吨，毛利率约 17%。
• 己二酸价格：2015年底跌至 5475元/吨，2018年回落至 8300元/吨，整体价格波动较大。

2. 市场集中度

• 己二酸：以华峰新材为代表，未来集中度有望显著提升。
• 环己酮：集中度较低，但随着新工艺的普及，行业集中度将逐步提高。

3. 下游行业分析

• 鞋底原液：国内主要企业为华峰、旭川、禾欣等，2016年产量约 50万吨，2018年出口仅 8万吨，竞争激烈。
• PU浆料：2018年产量约 185万吨，开工率 45%，主要集中在浙江、福建。
• 尼龙66：全球市场由英威达、巴斯夫等主导，国内产能仅占全球约 10%，仍处于发展初期。

风险提示

• 产能过剩：国内外己二酸与环己酮-己内酰胺产能扩张迅速，可能加剧竞争。
• 原材料价格波动：纯苯价格受原油影响，波动性大。
• 环保要求：环己烷法因高排放面临环保压力，环己醇法虽更环保，但催化剂成本较高。

投资建议

• 看好：行业整体表现优于沪深300指数 10% 以上，投资价值较高。
• 推荐企业：
  • 华峰新材：国内己二酸和聚酯多元醇市场占有率全球第一，具备双轮驱动优势。
  • 华鲁恒升：氢气副产成本低廉，掌握环己醇法工艺，成长性良好。
  • 鲁西化工、兰花科创：具备环己醇法工艺优势，成本竞争力强。

行业评级

• 化学原料行业：看好，预计未来行业指数将优于沪深300指数 10% 以上。

附录与图表说明

• 图表目录：包括工艺路线对比、纯苯与原油价格关联、己二酸与环己酮供需数据等。
• 数据来源：主要依赖百川资讯、Wind、浙商证券研究所等公开信息。

总结

本报告指出，随着环己醇法的广泛应用，己二酸和环己酮的生产成本和环保效益显著提升，推动行业格局发生重大变化。华峰新材和华鲁恒升作为国内主要企业，凭借工艺优势和成本控制，有望在未来几年内占据主导地位。同时，行业面临产能过剩、原材料波动和环保压力等风险，但整体仍具备增长潜力和投资价值。