己二酸环己酮行业深度报告_技术进步推动供应格局巨变_25页_1mb

化学原料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于己二酸/环己酮行业，分析其产业链结构、生产工艺、供需平衡以及相关上市公司投资机会。重点讨论了新旧工艺路线对行业格局的影响，以及国内企业在成本、环保、产能等方面的竞争优势。

主要观点

1. 产业链结构

• 己二酸和环己酮的上游原料均为纯苯和氢气，其中纯苯占己二酸原料成本的约60%，是成本控制的关键。
• 下游应用包括鞋底原液、PU浆料、尼龙66盐、酮醛树脂、邻苯基苯酚等。
• 国内需求结构中，鞋底原液占比约26%，PU浆料约23%，尼龙66及盐约30%，其他约21%。

2. 工艺路线对比

• 传统环己烷法：苯转化率仅75%-80%，副产物多，成本高，环保压力大。
• 新型环己醇法：苯转化率高达99.5%，环己酮产量可达80%以上，氢气和碱的消耗显著减少，成本优势明显（约2000元/吨），且三废排放减少，环保更优。

3. 供需平衡

• 全球己二酸产能持续增长，2015-2017年全球产能从397.3万吨增至462.3万吨，但需求增长相对缓慢，导致供大于求。
• 中国己二酸产能2018年约为257万吨，产量150万吨，开工率约58%。随着华峰新材、华鲁恒升等企业扩建，2021年后产能将达340万吨，预计对海外产能和高成本企业造成压力。
• 环己酮产能约381万吨，开工率约73%，其下游主要为己内酰胺和己二酸。随着环己醇法的推广，环己酮的需求结构和工艺效率将发生改变。

4. 行业趋势

• 全球供应格局正向中国转移，中国成为主要产能中心。
• 环保和成本是推动工艺升级的核心因素，环己醇法的推广将显著提升行业可持续性和盈利能力。
• 国内企业如华峰新材、华鲁恒升在产业链一体化和工艺升级方面具有明显优势，有望成为行业龙头。

关键信息

1. 己二酸

• 主要用途：尼龙66、聚氨酯、鞋底原液等。
• 国内产能：2018年约为257万吨，产量150万吨，开工率约58%。
• 出口情况：2017-2018年净出口约30万吨，2019年1-3月净出口8.68万吨。
• 价格波动：2012年-2015年价格回落70%，2016-2017年因成本上升再创新高，2018年价格回归至8300元/吨。

2. 环己酮

• 国内消费结构：65%用于生产己内酰胺，20%用于己二酸，其余用于溶剂等。
• 工艺路线：环己烷法为主流，但环己醇法在成本和环保方面更优。
• 产能集中度：环己酮行业集中度较低，但随着一体化发展，未来集中度有望提升。

3. 工艺成本与盈利

• 环己醇法相比环己烷法成本节约约2000元/吨，毛利率可达31%。
• 环己烷法在配套完善的情况下毛利率约为17%，但存在高成本和高污染问题。
• 己内酰胺的盈利受环己酮和苯酚价格影响，环己醇法的推广为苯酚法企业提供竞争机会。

投资机会

1. 己二酸

• 华峰新材：国内最大鞋底原液生产商，产能扩张迅速，集中度有望提升。预计2020年产能达110万吨，2021年达135.5万吨。
• 华鲁恒升：拥有氢气副产优势，掌握环己醇法技术，具备低成本和高毛利潜力。

2. 环己酮-己内酰胺

• 环己醇法带来成本优势，苯酚法因苯酚价格较高，或给环己醇法带来市场机会。
• 恒申：通过收购帝斯曼，成为全球最大己内酰胺生产商，但主要采用苯酚法。
• 华峰氨纶：拟注入华峰新材，形成双轮驱动，在全球氨纶和己二酸市场占据领先地位。

风险提示

1. 产能过剩风险：己二酸和环己酮-己内酰胺行业新产能增长较快，可能加剧竞争。
2. 原材料价格波动：纯苯价格受原油价格影响较大，存在价格波动风险。
3. 安全风险：工艺升级过程中可能带来生产安全和环保合规方面的挑战。

行业评级

• 行业评级：看好，未来随着工艺升级和一体化发展，行业盈利能力和市场集中度有望提升。

投资建议

• 华峰新材：国内己二酸产能扩张迅速，成本优势显著，推荐买入。
• 华鲁恒升：拥有氢-苯-环己酮-己内酰胺一体化优势，推荐买入。
• 鲁西化工、兰花科创：在环己酮-己内酰胺产业链中具备成本竞争力，值得关注。

行业未来展望

• 随着环己醇法的推广，环保和成本优势将逐步显现，推动行业向绿色、高效转型。
• 国内企业在产业链整合和工艺升级方面具有明显优势，有望在全球市场中占据更大份额。
• 行业集中度提升，中小型企业可能面临淘汰风险，而大型企业将获得更多市场份额和盈利空间。

图表与数据

• 图1：环己醇法与环己烷法中间产物相同。
• 图2：2017年纯苯下游需求分布。
• 图3：纯苯与原油长期关联度高。
• 图4：纯苯加工费处于历史低点。
• 图5：己二酸下游需求结构。
• 图6：鞋底原液构成。
• 图7：2016年国内鞋底原液生产情况。
• 图8：皮革鞋靴产量。
• 图9：PU浆料原料占比。
• 图10：塑料人造革产量。
• 图11：己二酸净出口量。
• 图12：环己酮传统工艺成本构成。
• 图13：己内酰胺下游分布。
• 图14：己内酰胺产量及进口量。
• 图15：锦纶纤维产量。
• 图16：环己烷法工艺路线。
• 图17：环己醇法工艺路线。
• 图18：环己烷法与环己醇法原料及公用工程消耗对比。
• 图19：己二酸国内产量。
• 图20：己二酸价格与纯苯价格关系。
• 图21：不同工艺毛利回溯估计。
• 图22：环己酮产能与开工率。
• 图23：纯苯-环己酮-己内酰胺价格关系。
• 图24：己内酰胺HAO路线毛利估计。

相关上市公司

总结

己二酸/环己酮行业正经历工艺升级和产能集中的变革。环己醇法在成本和环保方面具有显著优势，推动了行业向高效、绿色方向发展。华峰新材和华鲁恒升作为国内代表企业，凭借工艺技术和产业链一体化优势，有望在全球市场中占据更大份额。随着政策推动和市场需求变化，行业集中度将显著提升，大型企业将获得更多发展机会，而小型企业可能面临淘汰风险。