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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会主要围绕宏观策略、固收金工和证券行业三大板块进行分析，重点探讨了滞胀对居民消费的影响、10月金融数据的结构分化、证券行业三季报表现以及重点个股点评等内容。

主要观点与关键信息

宏观策略：滞胀对居民消费的影响

• 经济特征：当前中国经济呈现“滞胀”状态，即增长乏力与通胀并存。
• 消费影响：
  • 汽车消费：有望受益于供给缓解后的需求释放。
  • 地产链消费：取决于地产销售政策走向。
  • 化妆品消费：需等待居民收入恢复以带动可选消费需求。
  • 必选消费：在CPI温和上行背景下，具备价量双重支撑。
• 疫情与通胀：局部疫情对消费复苏影响有限，PPI向CPI传导尚未显著体现。
• 风险提示：疫情反复、政策超预期、大宗商品价格波动等。

固收金工：10月金融数据点评

• 信贷数据：
  • 10月人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元。
  • 居民中长贷回暖，企业中长贷需求收缩，信贷结构优化。
  • 11月居民中长贷有望继续改善，房贷投放加快。
• 社融数据：
  • 10月社融规模增量为1.59万亿元，同比多增1970亿元。
  • 政府债券和实体信贷共同支撑社融企稳。
  • 11月新增专项债发行规模预计超7000亿元，财政政策持续发力。
  • 11月8日人民银行推出碳减排支持工具，结构性宽信用政策助力社融回暖。
• M2数据：
  • M2同比增速8.7%，M2-M1剪刀差扩大至5.9%，反映市场主体经营不活跃。
• 风险提示：
  • 国内疫情反复
  • 大宗商品价格波动
  • 宏观政策调整

固收点评：10月物价数据点评

• CPI数据：
  • 10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，涨幅扩大。
  • 食品项中蔬菜价格上涨显著，猪肉价格降幅收窄。
  • 非食品项中能源类产品价格涨幅明显。
• PPI数据：
  • 10月PPI同比上涨13.5%，涨幅扩大，超出市场预期。
  • 国际输入性因素与国内原材料供应偏紧是主因。
• 展望11月：
  • CPI涨幅或继续扩大，PPI小幅回落。
  • 煤炭价格回落，但高耗能行业限产仍支撑工业品价格。
  • 国际原油价格持续走高，能源价格保持强势。
• 风险提示：
  • 国际原油价格波动
  • 大宗商品价格波动
  • 宏观政策调整

证券行业：三季报综述与线上渠道发展

• 行业表现：
  • 2021年1-3季度，41家上市券商合计营收4698亿元，归母净利润1484亿元，同比分别增长23%。
  • 龙头券商（如中信、中金）表现稳健，中小券商具备高弹性。
• 业务亮点：
  • 财富管理转型：投顾试点持续扩容，基金投顾业务成为业绩增长点。
  • 投行业务：北交所设立推动业务扩容，龙头券商强者恒强。
  • 自营业务：分化明显，龙头券商表现稳定，未来或成发力重点。
• 线上渠道：
  • 天天基金在权益类基金保有规模上增速超越蚂蚁，非货币基金规模首超工行。
  • 线上平台凭借效率与成本优势，逐步抢占传统券商和银行市场。
  • 券商正积极拓展投顾业务与公募基金业务，提升财富管理能力。
• 投资建议：
  • 重点推荐【东方财富】，关注【中信证券】、【中金公司】（港股）、【广发证券】、【东方证券】、【兴业证券】。
  • 建议关注【国联证券】，因其在投顾业务中具备弯道超车潜力。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行
  • 金融监管趋严
  • 疫情控制不及预期

推荐个股点评

汉鑫科技（837092）

• 公司定位：地方系统集成强者，深耕烟台20年，是山东省“专精特新”中小企业。
• 业务结构：政校医商类、涉密单位类、工业企业类客户。
• 业绩表现：2016-2020年营收复合增速24.50%，净利率稳定在15%以上。
• 发展策略：
  • 积极拓展企业数字化转型服务。
  • 与华为合作推进新业务。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为3.05/3.58/3.97亿元，归母净利润分别为0.54/0.73/0.81亿元。
• 风险提示：
  • 政府采购依赖
  • 区域集中风险
  • 市场竞争加剧

兴森科技（002436）

• 项目进展：珠海项目产能推进顺利，实施主体变更为珠海兴科。
• 产能释放：2021年下半年已进入装修和设备调试阶段。
• 研发投入：
  • 与是德科技成立联合实验室，聚焦5G、云服务、射频微波等领域。
  • 强化管理，提升效率与核心竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.41/0.52/0.62元，当前PE为35/28/23倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 扩产进度不及预期
  • 市场竞争加剧
  • IC载板产能释放不及预期

总结

本次晨会从宏观到行业，系统分析了当前经济形势、金融数据、物价变化及证券行业发展趋势，重点指出：

• 滞胀环境下，消费复苏面临挑战，但必选消费仍有支撑。
• 金融数据显示社融企稳，信贷结构优化，政策支持仍具持续性。
• 证券行业进入财富管理转型加速期，线上渠道占比提升，龙头券商优势明显。
• 重点个股如汉鑫科技、兴森科技在各自领域具备增长潜力，值得重点关注。

整体来看，市场仍处于结构性机会之中，政策支持与行业转型成为驱动因素。