20251227-国信证券-美股2026年投资策略_对比互联网泡沫_AI浪潮走到哪了_33页_6mb

美股2026年投资策略总结

核心内容

本报告分析了美股市场在2026年的投资策略，重点对比了当前AI浪潮与历史上的互联网泡沫，以评估市场可能的发展趋势与风险。

主要观点

• 互联网泡沫成因：是多种历史机遇共同作用于资金与资产供需关系的结果，包括财政盈余、外资流入、存款搬家及产业投资预期与债融资金的互相强化。
• 泡沫破裂因素：金融侧的一级市场抛压陡增与基本面的供给过剩是直接因素，而不利事件仅起到次要推动作用。
• AI浪潮阶段：当前AI浪潮处于1→N阶段的后期，其演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3，但有望在2026年中进入N→N+阶段，推动科技股加速上涨。
• 2026年展望：预计2026年上半年为AI浪潮的尾声，可能出现温和回调；下半年则可能进入N→N+阶段，推动市场进一步发展。

关键信息

1. 互联网泡沫的起因

• 和平与财政改革：90年代美国在冷战后进入和平时期，财政盈余增加，形成资产荒。
• 存款搬家与非银金融：80年代末期，存款从银行体系转移到非银金融体系，推动了共同基金和401(k)账户的快速发展。
• 贸易自由化：北美自由贸易协定（NAFTA）促进了美国贸易逆差，推动外资流入美国金融资产。
• 产业投资预期与债融资金：市场高估了互联网需求，低估了供给，导致大量资本开支和企业债融资，形成自强化循环。

2. 泡沫破裂的原因

• 金融侧：企业股权供应激增，特别是在1999年第四季度和2000年第一季度，形成抛压。
• 基本面：光纤铺设严重过剩，技术进步导致单纤容量指数级上升，造成价格下降。
• 事件驱动：世通并购失败与美国在线被收购等事件对市场造成冲击。

3. AI浪潮与互联网泡沫的比较

• 时间匹配：AI浪潮的发展阶段可类比于1998年初，即互联网泡沫1→N阶段的后期。
• 空间匹配：AI浪潮的演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3，但有望达到更高水平。
• 市场表现：标普500与纳斯达克指数在AI浪潮中的表现显示，纳斯达克指数年化跑赢标普500约5ppts，这与互联网泡沫时期的表现类似。

4. 2026年市场预测

• 上半年：AI浪潮1→N阶段尾声，可能出现温和回调，标普500点位预计在6900点左右。
• 下半年：AI浪潮进入N→N+阶段，科技股可能加速上涨，标普500点位预计在7500点左右。
• 风险提示：包括美联储货币政策的不确定性、远期美国联邦财政预期的不确定性、美国与全球政经军关系的不确定性、AI产业演绎进程的不确定性。

图表与数据支持

• 图1：美国军费开支（十亿美元）
• 图2：美国商品贸易逆差（月度，十亿美元）
• 图3：美国联邦政府税收收入（季调年化，十亿美元）
• 图4：美国已育女性劳动参与率
• 图5：美国中低收入水平家庭收入与福利
• 图6：美国联邦政府财政收支（季调年化，十亿美元）
• 图7：美国联邦债务财政盈余（季调年化，十亿美元）
• 图8：美国联邦债务本息支付（负值为净借入，季调年化，十亿美元）
• 图9：美债实质性供应量（1955年=1）及增速
• 图10：美国非金融企业股权净发行（负值为净回购，季调年化，十亿美元）
• 图11：美股实质性供应量（1955年=1）及增速
• 图12：金融机构失败数量（银行+储贷协会）
• 图13：政策利率和存款利率
• 图14：美国居民与非营利机构存款净流入量（季调年化，十亿美元）
• 图15：居民存款搬家资金流向示意图
• 图16：美国居民资金流入金融资产结构比例
• 图17：401(k)活跃账户数量（千户）
• 图18：401(k)资产规模和缴存金额
• 图19：美国养老金资金流入金融资产结构比例
• 图20：美国共同基金认购与规模变化
• 图21：美国共同基金资金流入金融资产结构比例
• 图22：美国风险基金认购规模
• 图23：美国风险基金认购比例
• 图24：外资对美国经常账户收支差与购买美国金融资产金额（季频年化）
• 图25：互联网流量（GB/月，对数轴）
• 图26：互联网流量同比增速
• 图27：美国实体经济部门债券净发行额（十亿美元）
• 图28：互联网泡沫期间美股的上涨及相关的事件
• 图29：美国实体企业股权净增发（+）/回购（-）额（十亿美元）
• 图30：美国实体企业股权实质性供应量环比增速
• 图31：1995年美国四大长途通信运营商市场份额
• 图32：世通股价走势
• 图33：美国在线股价走势
• 图34：美国历史经济衰退时间
• 图35：世通资本开支结构（百万美元）
• 图36：世通维持性自由现金流估算（百万美元）
• 图37：根据主要玩家营收增速划分的互联网泡沫三阶段
• 图38：纳斯达克指数（对数轴）划分的互联网泡沫三阶段
• 图39：AI浪潮发展阶段与互联网泡沫对标（根据英伟达与思科收入同比增速）
• 图40：AI浪潮发展阶段与互联网泡沫对标（根据CoreWeave与美国在线收入同比增速）
• 图41：标普500股价收益与基本面收益对比（2022年至今）
• 图42：标普500股价收益与基本面收益对比（互联网泡沫时期）
• 图43：纳斯达克指数与标普500走势对比（互联网泡沫时期）
• 图44：纳斯达克指数与标普500年化收益率对比（互联网泡沫时期，1994年11月起）
• 图45：纳斯达克指数与标普500走势对比（2022年10月至今）
• 图46：纳斯达克指数与标普500年化收益率对比（2022年10月至今）
• 图47：国信海外美股固有收益模型

表格数据支持

• 表1：美国二战后经历的较大规模战争
• 表2：北美自由贸易协定（NAFTA）主要内容
• 表3：《1993年综合预算协调法案》加税内容摘要
• 表4：不同传输技术下单光纤容量对比
• 表5：互联网泡沫主要公司与指数的重要拐点整理
• 表6：世通1999年维持性自由现金流压力测试
• 表7：互联网泡沫与AI浪潮重要阶段拐点整理
• 表8：AI浪潮标普500顶点（假设2027年末）测算
• 表9：AI浪潮1→N阶段末标普500底部位置（假设2026年中）测算

风险提示

• 美联储货币政策的不确定性
• 远期美国联邦财政预期的不确定性
• 美国与全球政经军关系的不确定性
• AI产业演绎进程的不确定性