2011年-IMF国际货币组织全球_Germany_Technical_Note_on_the_Future_of_German_Mortgage_37页_1mb

报告摘要

总结：德国抵押贷款支持证券（Pfandbriefe）与证券化市场的未来

核心内容

本技术备忘录旨在为德国2011年金融部门评估计划（FSAP）更新提供背景资料，分析德国抵押贷款支持证券（Pfandbriefe）与证券化市场的现状及未来趋势，并探讨监管变化对两者的影响。

主要观点

市场结构与角色：
- 德国的抵押贷款市场以银行存款为基础，资本市场的融资比例较低。
- Pfandbriefe 是德国抵押贷款融资的主要工具，具有较高的信用评级和稳定的流动性。
- 证券化市场在德国相对较小，但近年来有所发展，尤其是通过 KfW 的 PROVIDE 平台。
Pfandbriefe 特点：
- Pfandbriefe 是由专门的抵押贷款池（cover pool）担保的债务工具，发行人对所有利息和本金支付负全责。
- 抵押贷款池的资产由发行人持有，且在破产时优先于普通债权人。
- 目前 Pfandbriefe 的发行量占全球抵押贷款支持证券的约10%。
- Pfandbriefe 的抵押贷款池中，最多可包括抵押贷款价值的60%，其余部分需由其他融资方式覆盖。
证券化市场特点：
- 德国的抵押贷款证券化（RMBS）发行量远低于 Pfandbriefe。
- 多数证券化交易通过 KfW 的 PROVIDE 平台完成，采用合成证券化方式。
- 德国的证券化市场在危机期间表现较为稳健，违约率远低于美国的次级贷款证券化产品。
监管影响：
- 新的立法和监管要求可能使证券化产品变得不那么吸引人，特别是强调风险保留和透明度。
- 覆盖债券因其较高的安全性和透明度，可能在投资者眼中更具吸引力。
- 证券化市场的发展受到法律、税务和操作流程的限制，如德国的“真售”证券化平台 TSI 仅在2003年之后才开始运作。
系统性风险与平衡：
- 覆盖债券和证券化产品在市场压力下都可能引发系统性风险。
- 需要平衡两者的发展，以确保融资渠道的多样化和金融系统的稳定性。
- 覆盖债券的高安全性和较低的流动性风险使其成为信用评级较高的产品，但其对银行资产负债表的依赖也可能带来道德风险。

关键信息

Pfandbriefe 的发行量：
- 截至2010年9月30日，非德国贷款占抵押贷款池的21%，其中约一半为商业抵押贷款。
- 总发行量在2011年显著下降至约6640亿欧元。
证券化市场表现：
- 德国的抵押贷款证券化在危机期间表现稳健，违约率远低于国际平均水平。
- 德国的中小企业（SME）证券化产品违约率仅为0.16%，而美国的次级贷款证券化产品违约率高达15%-20%。
法律与监管框架：
- Pfandbriefe 的发行受到严格监管，包括抵押贷款池的资产选择、风险保留和透明度要求。
- 德国的“真售”证券化平台 TSI 和 KfW 的 PROVIDE 平台是德国证券化市场的重要组成部分。
市场发展挑战：
- 操作性限制，如抵押贷款池的法律分离和登记要求，使证券化市场发展缓慢。
- 税务政策、信用评分和数据可得性等因素也限制了中小企业证券化的发展。
未来展望：
- 在公平的市场环境下，覆盖债券和证券化产品应被视为互补而非竞争的融资工具。
- 需要改革证券化市场，以增强其吸引力和稳定性，同时避免对银行和存款保险制度造成过大压力。

结构清晰总结

一、市场概述

Pfandbriefe：德国抵押贷款支持证券，由专门抵押池担保，发行人对债务全责。
证券化市场：德国证券化市场较小，主要依赖 KfW 提供的平台，如 PROVIDE 和 PROMISE。

二、市场对比

Pfandbriefe：
- 由抵押贷款池担保，发行人保留对抵押池的控制权。
- 信用评级较高，流动性较好，但资产选择较为保守。
- 在危机期间表现稳健，但可能因“too important to fail”风险而影响系统性稳定性。
证券化市场：
- 以“破产隔离”结构为主，风险由证券化机构承担。
- 在德国，证券化主要用于中小企业贷款和汽车租赁资产。
- 虽然发行量较低，但表现优于其他地区，尤其是美国。

三、监管变化的影响

风险保留与透明度：
- 新的监管要求强调风险保留和透明度，这可能使证券化产品在投资者眼中变得不那么吸引人。
- 同时，这些要求也提升了覆盖债券的吸引力。
系统性风险：
- 两种产品在危机期间都可能引发系统性风险，特别是在银行破产或抵押池价值下降的情况下。
- 德国的覆盖债券市场可能因法律保护而使银行资产受到限制，影响其流动性。

四、政策建议

平衡发展：
- 政府应评估改革证券化市场的可行性，以平衡覆盖债券的吸引力和其对银行破产处理机制的潜在影响。
- 需要确保监管框架既促进市场发展，又避免道德风险和系统性脆弱性。
市场多样化：
- 鼓励多种融资渠道，以增强银行体系的稳定性。
- 证券化市场对于资本节约和风险转移具有重要作用，不应被忽视。