20250324-山西证券-研究早观点_8页_491kb

报告摘要

本总结基于2025年3月24日的研究早观点文档，涵盖市场走势、分析师观点、行业评论及公司评论等内容，重点分析煤炭、医药及纺织服装行业的最新动态，并提供投资建议。

主要指数表现：
- 上证指数：3,364.83，-1.29%
- 深证成指：10,687.55，-1.76%
- 沪深300：3,914.70，-1.52%
- 中小板指：6,638.96，-1.95%
- 创业板指：2,152.28，-2.17%
- 科创50：1,042.89，-2.06%
  所有指数均出现下跌，市场整体偏弱。

煤炭行业：
- 供给：2025年1-2月原煤产量同比提升8.50%，供给端相对稳定。
- 需求：固定资产投资增速微降，地产边际改善，但电力需求明显下滑。
- 价格与利润：动力煤及焦煤价格弱势，预计价格进一步下降空间不大。
- 投资建议：
  - 稳定高股息品种：推荐【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】。
  - 弹性高股息品种：推荐【淮北矿业】【平煤股份】。
  - 被低估标的：非煤业务占比小的公司中【新集能源】【昊华能源】；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】【电投能源】。
  - 区域标的：山西区域单吨成交资源价款较高，推荐【晋控煤业】【华阳股份】。
风险提示：供给超预期释放、需求回升不及预期、进口煤大幅增加、相关公司业绩不及预期。

财务表现：
- 2024年营收30.26亿元，同比增长5.45%；
- 归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%；
- 扣非归母净利润18.92亿元，同比增长2.2%；
- EPS为6.5元，现金分红占归母净利润58.51%。
产品与研发：
- 凝胶类产品毛利率提升，解决方案类收入增长显著；
- 研发投入增加，3款产品进入注册申报阶段，3款处于临床试验阶段。
投资建议：
- 预计2025-2027年EPS分别为7.06、7.93、8.66元，对应PE分别为26.9、24、22倍；
- 维持“买入-B”评级。
风险提示：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。

市场前景：
- 全球双抗市场预计2030年达807亿美元，CAGR为39.6%；
- 国内双抗市场预计2030年达108亿美元，CAGR为81.7%。
主要进展：
- PD-1/CTLA4双抗卡度尼利用于宫颈癌、G/GEJ腺癌；
- PD-1/VEGF双抗依沃西用于EGFR突变晚期nsq-NSCLC；
- CD3/BCMA双抗特立妥单抗用于多发性骨髓瘤。
技术趋势：
- PD-1/L1双抗在宫颈癌、肺癌中表现优于PD-1单抗；
- CD3双抗在血液瘤、实体瘤中疗效突出，正在探索自免疾病应用；
- EGFR×HER3双抗ADC在肺癌、乳腺癌等十种肿瘤中显示积极疗效，正在尝试与PD-1单抗或奥希替尼联用。
重点公司：
- 恒瑞医药、百济神州、百利天恒、中国生物制药、信达生物、君实生物等。
风险提示：
- 研发不及预期、医保政策变化、专利风险、市场竞争加剧、新药授权合作破裂。

营收表现：
- FY25Q3营收113亿美元，同比下降9%（剔除汇率影响为7%）；
- FY25Q1-Q3累计营收352亿美元，同比下降9%（剔除汇率影响为8%）。
分品牌表现：
- Nike品牌收入109亿美元，同比下降9%；
- Converse品牌收入4.05亿美元，同比下降18%。
分区域表现：
- FY25Q3北美、EMEA、大中华区、亚太&拉美收入分别同比下降4%、10%、17%、11%。
分品类表现：
- FY25Q3鞋履、服饰、装备收入分别同比下降12%、3%、2%；
- FY25Q1-Q3鞋履、服饰收入分别同比下降11%、5%，装备收入增长8%。
盈利能力：
- FY25Q3毛利率下滑3.3pct至41.5%，SG&A占比提升0.5pct至34.5%；
- 净利润同比下降32%至7.94亿美元。
存货情况：
- FY25Q3末存货为75.39亿美元，同比下降2%。
未来展望：
- 公司预计FY25Q4营收同比下降中双位数，毛利率预计下滑4-5pct；
- 将继续清理库存，并计划在2026财年通过全价销售提升业绩。
风险提示：
- 存货清理进度不及预期；
- 关税影响；
- 汇率大幅波动。

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%；
- 减持：预计涨幅介于-5%至-15%；
- 卖出：预计涨幅落后基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%；
- 落后大市：预计涨幅落后基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于基准指数；
- B：预计波动率大于基准指数。