20251213-华创证券-_债券日报_债券视角看中央经济工作会议_平稳开局_重在增效_12页_1mb

债券市场视角下的中央经济工作会议解读总结

核心内容概述

2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议，对2026年的经济工作进行了部署，整体政策基调为“稳中求进、提质增效”，强调政策的稳定性、优化性和质量提升，弱化了短期扩大增量的诉求。对于债券市场而言，2026年宏观环境和政策布局基本持稳，但对“物价回升”的政策诉求增强，债市或将延续区间震荡行情，波动中枢小幅上移。

主要观点

宏观基调：平稳开局，重在增效

• 总体政策取向：坚持“稳中求进、提质增效”，政策力度持稳，更注重经济“质”的提升。
• 政策目标：从“以进促稳”转向“稳增长”与“物价合理回升”，更关注长期结构性调整。
• 财政政策：延续“更加积极”的财政政策，但总体力度偏平，强调优化支出结构与资金用途。
• 货币政策：维持“适度宽松”基调，注重流动性充裕与利率传导机制畅通，政策工具运用更灵活高效。

货币政策：兼顾跨周期，灵活操作

• 政策目标：将“稳增长”与“物价合理回升”作为重点，淡化金融总量目标。
• 降准降息：预计2026年政策利率或有1次降息，幅度约10bp。
• 宽松窗口：降息窗口未关闭，宽松基调延续，对债市形成一定支撑。
• 操作方式：偏好“双降”组合，一季度末至二季度初为政策落地概率较高的时间窗口。

重点任务：“质” > “量”，关注政策乘数

• 内需政策：强调“内需主导”，消费与投资增长仍有潜力，但刺激力度有所下降。
  • 消费：提出“居民增收计划”，优化商品和服务供给，清理不合理限制，释放服务消费潜力。
  • 投资：提出“推动投资止跌回稳”，优化“两重”项目，发挥政策性金融工具作用，鼓励民间投资。
• 深化改革：强调“反内卷”与“清欠”任务，推进统一大市场建设，优化价格机制，清理企业账款，促进供需平衡。
• 政策乘数：关注政策工具的充分生效，提升政策效能。

化解风险：地方化债与地产政策调整

• 地方债务：明确提出化解地方政府债务风险，强调属地责任与债务重组优化。
• 房地产政策：弱化“止跌回稳”目标，转向“去库存”与“优化供给”，鼓励收购存量房用于保障性住房建设。
• 地产调控：一线城市限购限售或进一步松动，重视供给侧改革与供需再平衡。

关键信息

• 政策重心：从“扩大增量”转向“提质增效”，政策更注重质量和结构优化。
• 通胀影响：政策对价格回升的诉求增强，通胀或对名义利率定价产生影响。
• 债市展望：2026年债市或将延续区间震荡，波动中枢小幅上移。
• 财政与货币协同：财政政策保持稳定，货币政策灵活高效，配合实现经济稳增长目标。
• 风险提示：需警惕通胀回升斜率超预期对市场的影响。

政策对比（2025 vs 2024）

风险提示

• 通胀回升斜率超预期：若通胀回升速度超出预期，可能对债市形成压力，影响利率定价。

附：分析师信息

• 周冠南：华创证券研究所首席分析师
• 靳晓航：资深分析师
• 宋琦：高级分析师
• 王紫宇：高级分析师
• 张威：助理研究员

附：相关研究报告

• 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251211》
• 《【华创固收】再度降息、重启RMP——美联储12月议息会议点评》
• 《【华创固收】关注价格运行变化对债市的潜在影响——11月通胀数据解读》