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华创宏观：消费的双重使命与政策应对——9月经济数据点评

核心观点

• 三季度消费表现疲软：居民部门消费增速为35%，社会消费品零售总额增速为25%，北京、上海7-8月社零增速均为负，消费对经济贡献率降至49.9%，显示消费需求不足。
• 消费面临促进价格回暖与应对外需风险的双重挑战，当前外部需求减弱（出口增速降至24%），净出口贡献率高达238%，内需需强化提振。

一、消费的双重使命

（一）使命一：促进价格回暖

• 10月18日央行与财政部均强调需通过消费拉动价格回升。潘功胜指出，政策重心将从“投资主导”转向“消费与投资并重”。财政部通过专项资金、改善收入预期等手段，激发消费潜能，稳定经济基本盘。

（二）使命二：应对外需变化

• 外需减弱：前三季度净出口贡献率238%，但9月出口增速降至24%，制造业PMI连续3个月低于荣枯线，凸显全球经济需求疲软风险。
• 内需需承压：对冲外需下滑的关键在于消费回暖，尤其是耐用品消费。

二、消费的四个应对方向

（一）稳住居民财富

• 通过稳定房地产和股市，增强居民财富。近期央行释放流动性，聚焦保交房、保房地产市场稳定。

（二）稳住居民收入

• 针对财产性净收入增速转负（居民财产性收入-0.7%）及农民工收入同比下降，措施包括：
  1. 稳定房价（如提高住房公积金覆盖）。
  2. 强化财政支持，如调整高校学生资助政策、提高养老金标准。
  3. 促进重点人群（如高校毕业生、低收入群体）就业增收。

（三）稳住耐用品消费

• 两新政策（家电、汽车等）带动下，9月汽车与家电消费显著回暖，拉动部分品类零售额增长超30%。

（四）稳住财政支出

• 当前财政支出需弥补赤字，增量政策预计四季度见效，2025年人大常委会或有更明确财政加码方案。政府消费与事业单位工资同步释放内需信号。

三、经济数据简要点评

• 三季度经济增速放缓：实际增速4.6%，消费贡献率降至49.9%，反映终端消费需求不足。
• 内外需对比明显：净出口仍为GDP增长核心驱动力，但或难持续；制造业和广义基建投资改善，为消费释放条件。
• 现金流问题突出：企业库存表现“供强需弱”，工业产成品去库存仍面临压力；金融数据（M1低迷、社融收缩）显示信贷传导尚未起效。

四、风险提示

• 居民消费信心不足与房价下行风险是经济企稳的关键制约因素。

数据来源：Wind、华创证券。