利率债供给2021Q1回顾与Q2展望：二季度供给相对集中但4月无忧-20210402-光大证券-25页_715kb

利率债供给研究总结

核心内容

本报告分析了2021年第一季度利率债发行情况，并对第二季度的供给进行了展望。总体来看，利率债发行量虽创新高，但净融资额有所下降，主要由于专项债发行减少。同时，报告指出二季度利率债供给相对密集，尤其集中在5月和6月。

主要观点

• 2021Q1利率债发行回顾：

  • 总发行量：创历史新高，达39394.8亿元，其中国债14410亿元、地方债8951.1亿元、政金债16033.7亿元。
  • 净融资额：为12401亿元，相比前四个季度明显减少，主要是地方债尤其是专项债净融资减少所致。
  • 国债结构变化：贴现国债占比提升至22.9%，关键期限品种占比下降至58.9%，发行期限缩短。
  • 地方债结构变化：以再融资券为主，占比达95.9%，发行期限缩短，平均为7.9年。
  • 政金债：总发行量创单季新高，达16033.7亿元，净融资额为5911亿元，但相比2020年季度均值有所下降。

• 2021Q2利率债供给展望：

  • 全年新增规模：预计在9.05万亿元左右，全年增速约14%。
  • 二季度净融资：预计合计3万亿元，其中国债6200亿元、地方债20000亿元、政金债4000亿元。
  • 月度分布：4月、5月、6月净融资占比分别为27.9%、37.2%、35%，5月最为集中。
  • 发行节奏：二季度国债和地方债发行压力较大，预计会加快发行进度；地方政府专项债可能在二季度更为集中。

关键信息

• 专项债发行减少：2021Q1专项债发行3740.58亿元，相比2020Q1减少7299.31亿元，主要投向棚改和补充中小银行资本金。
• 再融资券用途拓宽：一季度地方债中再融资券占比达95.9%，且募集资金用途中“偿还存量债务”的比例上升至51.6%，表明用途可能有所放宽。
• 政金债发行结构：发行期限主要集中在1、3、5、7、10年，占比达89.8%，与以往季度基本一致。
• 地方债与经济实力匹配：一季度地方债发行量与经济实力仍相对匹配，经济大省如江苏、山东、广东发行量较高。
• 风险提示：全球经济复苏存在不确定性，国内经济复苏进程也面临疫情衍生风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：2015年以来一季度利率债总发行量情况
• 图表2：2015年以来各季利率债总发行量情况
• 图表3：2015年以来各季利率债总发行量的结构情况
• 图表4：2015年以来各季利率债到期情况
• 图表5：2015年以来各季利率债到期的结构情况
• 图表6：2015年以来各季利率债净融资情况
• 图表7：2015年以来各季利率债净融资的结构情况
• 图表8：一季度利率债净融资结构中政金债占比接近一半
• 图表9：目前利率债存量占比排序为地方债、国债和政金债
• 图表10：今年以来利率债加权发行利率先降后升
• 图表11：2021年一季度关键期限品种占国债发行总规模的58.9%
• 图表12：2020年贴现国债发行额和占比均有明显提升
• 图表13：与20Q2前相比，21Q1贴现国债发行额和平均发行额仍处于较高水平
• 图表14：与2019、2020年同期相比，2021Q1地方债总发行量明显减少
• 图表15：地方政府债中再融资券与新增债的情况
• 图表16：地方政府2019、2020年偿还到期政府债券本金的来源情况
• 图表17：2020年地方政府再融资券“募集资金用途”中提到的资金用途和债券数目
• 图表18：2021Q1地方政府再融资券“募集资金用途”中提到的资金用途和债券数目
• 图表19：2021Q1地方债不同期限品种发行情况
• 图表20：2018年以来不同期限地方债发行额占比情况
• 图表21：2020年以来补充中小银行资本金专项债各地区发行方案汇总
• 图表22：一季度各地区地方债发行情况
• 图表23：一季度地方债总发行量与经济实力仍相对匹配
• 图表24：一季度年政金债总发行量创历史单季新高
• 图表25：一季度年政金债净融资比2020年季度均值稍低
• 图表26：今年一季度政金债发行期限结构情况
• 图表27：从历史数据来看，政金债增速与社融、贷款增速整体走势是相匹配的
• 图表28：利率债2021年新增、Q1使用与后续剩余额度统计
• 图表29：最近相关季度国债发行数、发行均值比较
• 图表30：根据Q1发行均值和发行计划预测的二季度国债发行情况
• 图表31：二季度国债发行预测情况
• 图表32：已经公布的二季度地方政府债发行计划
• 图表33：今年各月地方政府债到期情况
• 图表34：二季度地方政府再融资券情况发行预测
• 图表35：2017年-2021E政金债净融资的结构情况
• 图表36：二季度政金债发行情况预测
• 图表37：2021Q2利率债发行情况预测

风险提示

• 全球经济复苏存在不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。
• 国内经济仍处于复苏进程中，后续演变也存在不确定性。

作者信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001），危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 联系人：李枢川（010-58452065，lishuchuan@ebscn.com）
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  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
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