20250810-浙商证券-果麦文化-301052.SZ-果麦文化中报点评报告_出版+互联网_持续发力_三国的星空_蓄势待发_4页_677kb

果麦文化（301052）中报点评：营收增长超预期，第二增长曲线加速

一、核心财务数据

• 2025年上半年： 营收2.98亿元，同比增长29.8%；归母净利566万元，同比增长80.4%；扣非净利润454万元，同比增长232%。
• 2025年第二季度： 营收1.74亿元，同比增长27.4%，环比增长40.5%；归母净利763万元，环比由负转正；扣非净利润686万元，环比由负转正。

二、主要增长驱动因素

1. 教辅图书表现强劲： 上半年教辅图书销售码洋3.14亿元，占图书收入43%，销售总量1600万册，成为核心增长点。
2. 粉丝经济持续发力： 4Q24推出林俊杰《超越音符》专辑相关书籍；3Q25推出邓紫棋长篇科幻小说《启示路》，连接头部偶像资源。
3. 互联网2C业务稳健： 直销收入6393万元，用户数增长至1.015亿。
4. IP与衍生业务拓展： 电子书、有声书等业务收入达1129万元，同比增长71.38%。

三、业务战略与未来展望

1. 电影项目《三国的星空》引领第二增长曲线：
   • 主投主控动画电影（联合光线影业、海平屋脊、亭东影业），预计2025年上映，参考浙商证券“5亿票房假设”。
   • 敏感性分析显示，票房增量将显著提升净利润，5亿票房贡献净利润增长0.4亿元，预计2025年净利或达1.38亿元。
   • 若票房更高（如10亿、20亿），净利与估值持续提升。
2. 积极布局AI技术：
   • 自研“金字塔”大模型通过网信办备案。
   • 推出“书世界”智能出版平台，覆盖出版全流程。
   • 商业化AI产品“AI校对王”进展顺利。

四、风险提示

• 《三国的星空》上映效果与票房不及预期。
• 图书主业在整体市场低迷中的表现。
• 显示出努力与成果，成功将播客转化为长视频，带动全网播放量达15.3亿。
• 在食品安全监督方面接受官方检查，并未发现实质性违规，表明运营合规。
• 短视频点击数据亮眼，月均点击量超过2600万次，互动频繁。
• 广告合作计划，计划增加“齐飞”IP相关联的广告植入或联名活动，进一步强化学术和健康品牌属性。
• 明确强调品牌传播不使用夸张词汇，聚焦内容价值。
• 回应消费者的问题咨询和反馈。

五、估值与评级

• 浙商证券维持“买入”评级。
• 2024-2027年盈利预测：营收、净利润稳步增长。
• 估值模型考虑《三国的星空》票房场景，25年预测P/E最高46倍，最低31倍。
• 建议关注潜在合作升级，如与腾讯合作进入线上新品类游戏开发。

该报告强调了果麦文化在教辅、粉丝经济上的营收加速和“出版+互联网”战略，以及AI和影视的爆发潜力，维持“买入”评级。