20210207-中国银河国际证券-训修实业-01962.HK-增长势头重现_5页_1mb

报告摘要

训修实业（Evergreen Products）总结

核心内容

训修实业是一家领先的发制品制造商，主要产品包括假发、发饰、辫子及人发接发产品。公司主要市场为美国，占其2019年总收入的78.3%，同时在欧洲和亚洲也有一定市场份额。公司拥有多个生产基地，其中孟加拉国为主要生产基地，占总出货量的99%。公司业务不受中美贸易冲突影响，因其生产设施位于孟加拉国。

主要观点

业务复苏预期：公司于2020年1月发布盈利预警，预计净亏损约1,500万港元，主要因特殊折扣和产品组合调整。然而，2020年下半年营业额同比增长25%，高于上半年的-2%。预计2021年公司业绩将明显复苏。
市场地位：训修实业是全球领先的发制品制造商之一，根据Frost&Sullivan数据，2016年在全球人造毛发产品销售中排名第五，市场占有率约为4.0%。
增长驱动因素：公司计划通过发展线上业务和新业务拓展实现增长。线上业务能提高盈利能力，因其零售价为批发价的两倍以上。此外，公司计划通过自有品牌和电商平台拓展客户群，覆盖批发商、本地美发店及终端用户。
生产优势：公司在中国和孟加拉国设有多个生产基地和研发中心，其中孟加拉国的生产基地拥有低成本劳动力，有助于控制生产成本。公司已安装漂白和染色设施，并计划在2021年下半年和四季度投入运营，以缩短交货时间。
财务表现：公司2020年预计收入同比增长12%，但净利润为负。2021年预计收入将增长至1,040百万港元，净利润回升至126百万港元。自由现金流预计在2021年增长至33百万港元。

关键信息

股价与市场数据

当前股价：HK$1.43
市值：US$126.5m / HK$981.1m
平均每日成交额：US$1.33m / HK$10.33m
发行在外股数：686.1m
自由流通量：32.4%

股东结构

Evergreen Enterprise Holdings：51.2%
SEAVI Advent Investments Ltd：14.9%

财务指标（百万港元）

指标	2018	2019	2020E	2021E
收入	732.2	777.4	846.0	1,040.0
毛利润	255.8	257.0	n.a.	n.a.
毛利率 (%)	34.9	33.1	23.2	29.8
净利润	111.0	90.3	(15.0)	126.0
净利率 (%)	15.2	11.6	(1.8)	12.1
每股盈利 (基本)	0.18	0.15	(0.02)	0.18
股息率 (%)	2.94	0.70	-	2.73
市盈率 (倍)	7.94	9.53	(71.50)	7.94
市净率 (倍)	1.24	1.10	n.a.	n.a.
资本开支 (百万港元)	(170.4)	(160.8)	(30.0)	(10.0)
自由现金流 (百万港元)	(111.5)	(147.9)	27.0	33.0
净现金/(净负债) (百万港元)	(578.0)	(694.4)	(557.0)	(529.0)

业务模式

主要客户：美国批发商
产品组合：以合成毛发产品为主，面向非洲裔女性日常使用及美容需求，同时也包括发饰、辫子等产品
生产设施：
- 中国：两个生产基地和两个研发中心
- 孟加拉国：主要生产基地，拥有约24,691名员工，其中99%的出货量来自孟加拉国
- 漂白和染色设施：2020年10月安装，预计2021年下半年和四季度投入运营
战略调整：将劳动密集型工作从孟加拉国出口加工区转移至其他地区，以降低成本

评级指标

增持：预计未来12个月总回报超过10%
减持：预计未来12个月总回报为0%或以下
持有：预计未来12个月总回报为0%至10%

分析员信息

布家杰：(852) 3698 6318 | markpo@chinastock.com.hk
王志文：(852) 3698 6317 | cmwong@chinastock.com.hk

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总结

训修实业作为全球领先的发制品制造商，凭借其在孟加拉国的低成本生产基地和美国市场的重要地位，展现出较强的市场竞争力。尽管2020年受疫情影响及产品组合调整影响，业绩出现下滑，但2021年已出现明显复苏迹象。公司正通过发展线上业务、优化生产流程及拓展自有品牌，推动中长期增长。其地理位置优势使其免受中美贸易冲突影响，同时通过新设施的建设进一步提升运营效率。

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