20240904-国盛证券-SUNDAY_COMM-00866.HK-破茧成蝶_逆境重生_出海印尼_宏图正展_28页_2mb

中国秦发（00866HK）是一家位于山西省的民营煤炭企业，起源于1996年并将于2009年在港交所主板上市。公司主营业务为煤炭开采及销售，核心布局在山西，拥有150万吨/年以上产能的煤矿五座，储量丰富且煤质优异。同时，公司积极推动国际化战略，于2019年起开始布局印尼煤炭业务，并于2021年完成对印尼SDE煤矿70%股权的收购，2023年持股增至75%，一期产能1000万吨/年，有望成为印尼首个实现大规模生产的井工煤矿项目。

相比印尼主流的露天煤矿，秦发印尼项目具有明显的成本和环保优势，包括更高的剥采比、更稳定的煤层深度以及较低的特许权使用费率（秦发印尼矿区煤炭单位吨税率为7%-105%，而头部企业海湾能源、阿达罗均高于此区间），同时因为是出口业务，公司可以免征增值税。

2023年，公司国内煤炭业务产量恢复至765万吨，实现营业收入人民币约379亿元，盈利能力受价格波动影响有所分化。展望2024至2026年，由于印尼煤矿逐年达产，公司盈利将进入快速增长通道。与浙能集团的合作进一步为公司在东南亚市场拓宽了渠道，从2024年8月首船燃煤交付用户开始，公司预计未来几年将进入快速发展期。

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