20260225-国盛证券有限责任公司-SUNDAY_COMM-00866.HK-宏图正展_SDE加速爬坡_TSE蓄势待建_4页_646kb
报告摘要
中国秦发 (00866.HK) 详细总结
核心内容
中国秦发（00866.HK）发布2025年度盈利警告，预计全年除税后亏损不超过人民币9800万元，相较2024年的除税后溢利5.56亿元，出现由盈转亏。该业绩变动主要由于公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务，专注于印尼煤炭业务。
主要观点
- 战略转型：公司已终止经营国内山西煤炭业务，预计将产生除税后亏损不超过人民币2.26亿元，标志着公司历史包袱基本出清，未来将专注于印尼煤炭业务。
- 印尼业务表现强劲：印尼煤炭业务实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元，2025年SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比增长922%。
- 产能爬坡加速：2025年第四季度SDE矿区原煤产量环比增长37%，显示产能释放进程加快。SDE二矿预计2026年4月投产，将实现总产能翻倍。TSE一矿已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供基础。
- 成本优化与盈利提升：公司计划在2026年3月正式运营30兆瓦自备电厂，预计显著降低电力成本，提升整体盈利能力。同时，SDE一矿洗选能力将提升至1300万吨/年，与设计产能匹配，保障商品煤品质和售价。
- 投资建议：公司被维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-BX、13.8倍、7.3倍。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，产品市场化定价，能享受全球海运煤价波动带来的高弹性。
- 政策与市场前景：在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩产量的背景下，公司作为合规大矿，受影响较小，有望在行业集中度提升中受益，获取更高市场份额。
关键信息
2025年业绩回顾
- 整体业绩：全年除税后亏损不超过9800万元，由盈转亏。
- 分部业绩：
- 已终止经营业务：亏损不超过2.26亿元。
- 持续经营业务（印尼煤炭）：溢利不超过1.28亿元。
- 影响因素：
- 汇兑损益：约1.04亿元（2024年为3868.7万元）。
- 无重大借贷收益（2024年为4.76亿元）。
产能与产量
- SDE煤矿：
- 2025年原煤产量542万吨，同比增长111%。
- 洗选煤产量314.7万吨，同比增长922%。
- 2025年Q4原煤产量195万吨，环比增长37%。
- SDE二矿：设计产能1000万吨/年，预计2026年4月投产。
- TSE一矿：设计产能800-1000万吨/年，已进入承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同。
基建与成本优化
- 洗选能力：SDE一矿扩建工程于2026年4月底投运，总原煤入洗能力提升至1300万吨/年。
- 电力成本：自备电厂预计2026年3月正式运营，为矿区提供稳定且更具成本效益的电力。
投资建议
- 评级：买入（维持）。
- 盈利预测：
- 2025年：归母净利润-0.98亿元，对应PE为-BX。
- 2026年：归母净利润6.1亿元，对应PE为13.8倍。
- 2027年：归母净利润11.7亿元，对应PE为7.3倍。
风险提示
- 煤价大幅下跌。
- 印尼矿井投产进度不及预期。
- 印尼煤炭政策变化风险。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 煤炭 |
| 前次评级 | 买入 |
| 02月23日收盘价（港元） | 3.63 |
| 总市值（百万港元） | 9,210.81 |
| 总股本（百万股） | 2,537.41 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 8.51 |
财务指标
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 3,449 | 2,601 | 947 | 2,511 | 4,337 |
| 营业利润（百万人民币） | 567 | 243 | 109 | 872 | 1,501 |
| 归母净利润（百万人民币） | 200 | 502 | -98 | 613 | 1,167 |
| 毛利率（%） | 25.5 | 19.8 | 22.0 | 44.8 | 44.8 |
| 净利率（%） | 5.8 | 19.3 | -10.3 | 24.4 | 26.9 |
| ROE（%） | -42.4 | 25.5 | -5.2 | 24.3 | 31.5 |
| P/E（倍） | 42.3 | 16.9 | -86.6 | 13.8 | 7.3 |
财务比率
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 95.9 | 59.6 | 50.9 | 56.7 | 58.7 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 1.0 | 1.3 |
| 速动比率 | 0.1 | 0.4 | 0.5 | 0.9 | 1.2 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.1 | 0.3 | 0.4 |
| 每股收益（最新摊薄） | 0.08 | 0.20 | -0.04 | 0.24 | 0.46 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.58 | 0.18 | -0.42 | 0.81 | 1.29 |
| 每股净资产（最新摊薄） | -0.19 | 0.78 | 0.75 | 0.99 | 1.46 |
| P/B（倍） | -17.9 | 4.3 | 4.5 | 3.4 | 2.3 |
分析师声明
本报告由国盛证券研究所分析师张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然联合发布，分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容反映其个人看法，不受第三方影响。公司及其关联机构可能持有相关证券并进行交易。
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
- 行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。
联系方式
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