轻工行业2023年中期投资策略：挖掘渗透提升，降本增效，腾笼换鸟下的新成长-20230611-招商证券-78页

轻工行业2023年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2023年Q1轻工行业整体表现及未来投资策略，围绕“渗透率提升”、“降本增效”、“腾笼换鸟”三大逻辑展开，提出在消费复苏背景下，轻工行业具备成长潜力，需关注子板块与个股的估值弹性及基本面表现。

主要观点

1. 渗透率提升：

   • 消费场景开放推动低渗透率消费品加速增长，新品价格高于老品，有助于行业加速成长。
   • 功能沙发、智能马桶、装饰原纸、抗敏牙膏、离焦镜片、大排量摩托等细分领域具备显著增长空间。
   • 智能马桶市场渗透率由2016年的1%提升至2021年的4%，仍有提升空间。
   • 功能沙发市场渗透率仅为7.2%，远低于发达国家，未来增长潜力巨大。
   • 离焦镜片在青少年近视防控中表现突出，符合多场景使用需求，具备较高市场渗透率提升空间。
   • 装饰原纸出口欧洲占比逐年提升，产品力优秀，具备行业竞争优势。
   • 新型烟草市场渗透率较低，但全球市场规模持续增长，品牌端竞争加剧。

2. 降本增效：

   • 消费者消费力下降，企业需通过降本增效提升产品性价比。
   • 整装业务发展有助于集中客流，提升龙头企业市占率。
   • 可循环包装可降低企业成本，预计2020-2027年CAGR为8.6%，市场规模显著增长。
   • 线上MRO采购平台提升企业采购效率，降低运营成本。
   • 眼镜零售龙头通过线上流量运营实现高效引流，提升市场占有率。

3. 腾笼换鸟：

   • 供应链安全成为关注重点，国产替代需求催生新型赛道。
   • 保利与皮阿诺合作模式可实现整装交付一体化，推动行业转型。
   • 公牛集团布局充电桩与便携储能，打造前装智能生态，降低房地产周期风险。
   • 荣晟环保布局芳纶纸，抢占高端材料市场，打开二次成长曲线。

关键信息

一、轻工行业持仓情况

• 重仓占比：23Q1轻工板块重仓占比为0.64%，环比略有回落，但仍呈现改善。
• 市值占比：轻工板块全A市值占比为1.24%，仍处于历史低位。
• 重仓市值增幅：爱玛科技重仓市值增幅最大，达10.7亿元；太阳纸业、周大生、老凤祥等企业重仓数量和市值均显著增长。

二、家居板块分析

• 复苏预期：年初家居消费场景快速修复，板块整体股价上扬，但随着需求释放放缓，股价出现回调。
• 盈利预测：3月后盈利预测逐步下调，板块估值下降。
• 整装趋势：整装业务成为重要增长点，欧派、索菲亚等头部企业通过套餐销售提升市场竞争力。
• 景气度走势：2023年家居板块景气度呈现类N字形走势，Q1受22年基数影响复苏偏弱，Q2增长加快，Q3-Q4有望回升。

三、电工板块分析

• 公牛集团：布局充电桩与无主灯产品，打开新的成长空间，海外收入占比有望提升至20%-30%。
• 降本增效：关注行业去库存，推动业绩释放。

四、造纸包装板块分析

• 造纸企业：Q1受浆价影响业绩较弱，但Q2有望改善，岳阳林纸、荣晟环保等企业因布局新型材料表现强势。
• 包装企业：盈利预测分化，力诺特玻因药用玻璃需求增长表现突出。

五、生活纸板块

• 成本压力缓解：2023年初木浆价格回落，PE-TTM提升，利润端改善。
• 未来趋势：成本端压力减弱，Q1盈利能力环比提升，后续利润改善确定性较强。

六、新型烟草板块

• 市场分化：雾芯科技受新国标影响波动较大，思摩尔国际因产品结构调整导致业绩预期下调。
• 长期趋势：全球电子烟市场持续增长，国内渗透率低，市场成长空间广阔。

七、宠物板块

• 整体走势：年初小幅上涨后下跌，随后底部反弹。
• 影响因素：外销客户库存去化进度不及预期，市场对2023年业绩预期下调，但人民币贬值带动估值提升。

八、MRO采购与可循环包装

• 线上渗透率提升：MRO采购服务线上渗透率持续增长，MRO管理平台可为企业节约成本。
• 可循环包装：预计2020-2027年CAGR为8.6%，节约生产商、销售点、仓库及运输成本。

九、眼镜零售行业

• 竞争格局分散：市场参与者众多，龙头市占率较低，宝岛眼镜、博士眼镜等企业市占率仅为1.2%-0.5%。
• 线上运营优势：龙头企业通过抖音等平台实现中心化流量运营，降低单店投流成本，提升市占率。

十、保利与皮阿诺合作模式

• 模式优势：符合行业发展趋势，提升整装交付能力，实现产业链整合。
• 成长路径：分为扶持、进化、撬动三个阶段，有望打造一体化交付龙头。

十一、公牛集团新能源布局

• 充电枪&桩：2021年推出产品，线上销量表现突出，品牌效应显著。
• 便携储能：布局便携储能市场，提升产品附加值。

十二、荣晟环保芳纶纸布局

• 技术壁垒：国内仅有少数企业实现芳纶纸量产，荣晟环保与高校合作保障技术领先。
• 市场前景：预计2023-2029年芳纶纸市场规模将快速增长，公司有望抢占市场先机。

风险提示

• 地产销售大幅下滑：影响家居消费预期，导致板块估值承压。
• 收入下降：可能引发消费降级，影响轻工行业整体需求。
• 原材料成本上升：如浆价、金属材料等成本波动可能压缩企业利润空间。

结论

轻工行业在“渗透率提升”、“降本增效”、“腾笼换鸟”三大逻辑支撑下，具备成长潜力。重点关注功能沙发、智能马桶、可循环包装、MRO管理平台、眼镜零售、新能源等细分赛道，把握行业复苏与转型机遇。