20230410-中国银河-索菲亚-002572.SZ-四大品牌齐头并进_全渠道布局持续深化_4页_790kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

公司发布2022年年度报告，全年实现营收112.23亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.64亿元，同比增长768.28%；基本每股收益1.17元/股。第四季度单季营收32.89亿元，同比增长3.96%；归母净利润2.61亿元，同比扭亏为盈。整体业绩表现亮眼，尤其归母净利润增长显著，主要受益于2021年计提减值导致的低基数效应。

主要观点

盈利能力显著提升：净利率从2021年的1.38%提升至2022年的9.58%，同比增长8.1pct，其中第四季度净利率为7.81%，同比提升30.66pct。
毛利率小幅下降，费用率略有上升：综合毛利率为32.99%，同比下降0.22pct；期间费用率为20.5%，同比上升0.35pct。尽管费用率上升，但净利率提升主要得益于收入增长及低基数效应。
四大品牌协同发展：公司持续推进大家居战略，实现多品牌全品类覆盖，提升客单价。索菲亚、米兰纳、司米、华鹤分别实现营收95.09/3.2/10.4/1.69亿元，同比增长显著，其中米兰纳同比增长243%。
渠道布局持续深化：零售渠道营收增长10.34%；整装渠道增长115.14%，直营整装事业部已合作装企160家，门店425家，覆盖全国93个城市；大宗渠道虽略有下降，但优质客户收入占比达55%。
盈利预测乐观：预计2023-2025年公司基本每股收益分别为1.47/1.73/2.01元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

指标	2022A（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
营业收入	112.23	130.82	151.54	173.68
归母净利润	10.64	13.41	15.81	18.32
EPS（元/股）	1.17	1.47	1.73	2.01
P/E	17.83	14.15	12.00	10.36

财务比率

指标	2022A（%）	2023E（%）	2024E（%）	2025E（%）
毛利率	32.99	33.14	33.19	33.25
净利率	9.58	10.25	10.44	10.55
ROE	18.41	18.82	18.17	17.39
ROIC	13.38	14.61	13.90	13.47
EV/EBITDA	9.03	8.24	6.55	5.01
PS	1.69	1.45	1.25	1.09

业务分析

衣柜业务稳健增长：2022年衣柜业务营收91.77亿元，同比增长10.98%，毛利率34.32%，同比略有下降。
橱柜、木门及其他品类下滑：橱柜营收12.72亿元，同比下降10.41%；木门营收4.34亿元，同比下降5.26%；其他主营业务营收1.79亿元，同比下降8.91%。
渠道发展：零售渠道表现稳定，整装渠道增长迅速，大宗渠道优化客户结构。