20140321-京华山一-Dig_deep_into_valuation_of_Weixin_and_Internet_finance_11页_1mb

总结：Weixin与互联网金融的估值分析

核心内容

本报告主要分析腾讯（Tencent）旗下Weixin（微信）的估值潜力，特别强调互联网金融业务对估值的推动作用。报告指出，Weixin未来将通过移动游戏、O2O（在线到线下）和互联网金融三大业务驱动增长，其中互联网金融被认为是最重要的价值增长点。

主要观点

• Weixin盈利潜力：预计FY16F（2016财年）Weixin相关净利润将达到RMB18.6亿，占腾讯整体利润的50%。
• 互联网金融作为核心驱动力：腾讯通过互联网金融业务（如Tenpay Licaitong）有望获得RMB9亿净利润，占Weixin相关利润的50%。
• O2O市场前景广阔：预计Weixin将在O2O市场占据40%的市场份额，带来RMB10亿收入，比传统电商的收入分成更高。
• 估值模型：采用“分部估值法”（Sum of Parts Valuation）评估Weixin的价值，将当前业务估值为20x FY14F PER，而Weixin估值为35x FY16F PER，并折现两年。
• 目标价格：基于60%的牛市情景概率，设定目标价格为HK$735，对应50.3x FY14F PER和38.1x FY15F PER。
• 监管环境积极：政府对互联网金融持开放态度，Tencent获得银行牌照，为互联网金融业务提供合法化基础。
• 市场对标：Weixin的估值在牛市情景下接近Facebook的估值水平，但具有更高的增长潜力。

关键信息

Weixin估值模型

Weixin相关业务预测

互联网金融潜力

• 市场基础：预计到FY16F，互联网金融业务将占家庭活期存款的3%。
• 盈利模式：互联网金融业务利润来源于存款利息差，预计为2%。
• 增长支持：O2O交易将为互联网金融业务提供资金基础，提升用户黏性。

O2O业务发展

• 市场增长：O2O市场规模预计从2013年的RMB66.5亿增长至2017年的RMB525亿，CAGR达44.8%。
• Tencent优势：凭借Weixin在移动社交网络的主导地位，Tencent有望在O2O市场占据40%的份额。
• 应用场景：Weixin支付系统支持多种线下服务，如餐饮、电影票、出租车费等，形成闭环O2O生态。

监管动态

• 政策支持：政府对互联网金融持积极态度，Tencent已获得私人银行试点资格。
• 限制措施：央行对第三方支付和虚拟信用卡实施限制，但对O2O支付仍持开放态度。

财务表现

与Facebook对比

• 估值水平：Weixin在牛市情景下的估值为USD249亿，较Facebook的USD170亿市场价值溢价46%。
• 盈利预测：Weixin在牛市情景下预计FY16F净利润为USD5.7亿，接近Facebook的USD5.9亿预测。
• 用户规模：Weixin的月活跃用户（MAU）显著高于Facebook，具备更强的变现能力。

结论

• 投资建议：升级至“买入”（BUY）评级，认为Weixin相关业务的快速增长和互联网金融的潜力足以支撑其高估值。
• 风险提示：尽管前景乐观，但需关注监管风险及Weixin海外业务未被计入估值模型的潜在限制。