20150508-京华山一-Onto_the_next_growth_stage_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了京華山一（Kingsoft）的业务增长潜力，重点聚焦其在全球移动互联网、云服务及在线游戏领域的表现与前景。报告指出，京華山一具备强劲的增长动力，并建议投资者买入其股票。

全球移动互联网增长潜力巨大：京華山一通过其子公司Cheetah Mobile在美国Google Play平台上的成功，建立了全球移动互联网应用的领先地位。Clean Master成为美国第4大受欢迎的Google Play应用，用户评价良好。
Cheetah Mobile的快速发展：预计Cheetah Mobile在2015财年（FY15F）移动收入将增长95%，并在未来两年以39%的复合年增长率（CAGR）达到RMB6,327百万。其移动用户数量（MAU）目标在FY15F达到6亿，且海外用户增长迅速。
KS Cloud作为下一个增长引擎：KS Cloud（Kingsoft Cloud）作为京華山一的子公司，受益于小米（Xiaomi）智能手机的快速增长。预计KS Cloud在2017财年（FY17F）收入将达到RMB20亿，其中非小米收入占比将提升至45%。
在线游戏业务持续增长：旗舰游戏《剑侠情缘3》（JX III）仍是京華山一在线游戏收入的主要来源，预计未来三年将保持20%以上的增长。同时，移动版游戏将为公司带来新的收入增长点。
盈利能力和估值潜力：京華山一预计在2017财年实现60%的复合年增长率（CAGR）的净利润增长，且公司估值较低，特别是在FY16F的市盈率（PER）方面。报告采用SOTP（Sum of the Parts）方法进行估值，认为其具有较高的投资价值。

项目	2014	2015F	2016F	2017F
营收（RMB百万）	3,350	5,498	8,409	10,834
净利润（RMB百万）	769	699	1,115	1,795
每股收益（EPS，RMB）	0.660	0.598	0.941	1.515
市盈率（PER）	31.9	35.5	22.5	14.0
市净率（P/B）	5.4	4.8	4.1	3.2
每股股息（DPS，HK$）	0.130	0.119	0.188	0.303
股息收益率（Yield）	0.5%	0.5%	0.7%	1.1%

项目	FY14	FY15F（保守）	FY15F（基准）	FY15F（乐观）
移动MAU（百万）	395	600	600	600
海外移动MAU（百万）	273	473	473	473
移动收入（USD百万）	74.9	199	249	299
移动ARPU（USD）	0.07	0.1	0.125	0.15

项目	FY12	FY13	FY14F	FY15F	FY16F
小米集团综合服务费（RMB百万）	0.82	7.7	95	500	1,500
小米云付费用户基数（百万）	-	-	22	24	-
年ARPU（RMB）	-	45	1,636	1,800	1,964
非小米收入占比（%）	-	c20%	45%	-	-

全球移动互联网增长：Cheetah Mobile的Clean Master在美国Google Play平台表现突出，海外用户增长迅速，ARPU显著提升。
KS Cloud与小米合作：KS Cloud作为小米云服务的供应商，受益于小米智能手机和智能设备的快速增长，预计收入将显著提升。
在线游戏增长：JX III作为旗舰游戏，带动在线游戏业务增长，同时移动版游戏也将成为新的增长点。
投资潜力：京華山一的估值低于BAT等互联网巨头，表明市场尚未完全认可其增长潜力。