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三羊马（001317）2024年一季报点评总结

1. 公司概况与财务表现

• 公司定位：西南证券指出，三羊马是一家位于重庆的物流企业，专注于汽车整车综合物流服务，占据公铁联运物流市场的领先地位。
• 财务亮点：2023年，公司实现营业收入98亿元，同比增长218%；归母净利2.01亿元，同比增长290%，扣非净利润1.60亿元，同比增长971%。
• 财务改善：2023年业绩显著改善，毛利率回升至71.5%，净利率20.4%。期间费用率同比下降，经营现金流有所改善。

2. 业务结构与核心优势

• 业务构成：
  • 汽车整车物流服务为主（2023年营收占比超80%），非汽车商品物流服务次之（占比超10%）。
  • 盈利来源：汽车物流服务贡献主要毛利。
• 核心优势：
  • 公铁联运模式：利用铁路与公路运输组合，提供高效、低成本的物流解决方案。
  • 网络布局：覆盖全国的物流网络，尤其在西南、西北地区具有竞争优势。
  • 客户资源：与长安汽车、东风小康、一汽大众、比亚迪等车企建立长期合作关系，客户集中度较高。
  • 信息化支持：自主研发的S-TWS平台实现了物流过程的信息化管理，提升了服务质量。

3. 行业分析

• 汽车物流市场前景：

  • 需求增长：2023年汽车产销同比增11%和12%，出口量增长579%。稳增长及促消费政策有望推动行业复苏。
  • 政策支持：国家延续车辆购置税免征政策，推进新能源汽车下乡，进一步激发汽车市场活力。
  • 行业趋势：公路运输向公铁联运转型，行业集中度提升，中小型物流企业面临淘汰风险。

• 盈利驱动因素：

  • 作业单价提升：2023年汽车物流作业单价上涨，部分对冲成本压力。
  • 精细化管理：公司通过优化物流网络、提升调度能力，控制成本，改善盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元、3.61亿元，同比增长率分别为28.3%、23.6%、13.2%。
• 估值分析：基于PB（市净率）估值，2024年PB为2.7倍，显著低于行业平均（1.8倍）。该报告认为公司基本面改善且估值处于低位，建议关注。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：全球经济或国内经济衰退可能导致汽车需求下滑。
• 成本波动：外购运输成本与柴油价格上涨可能影响盈利能力。
• 客户依赖风险：前五大客户收入占比高，客户变动可能对公司营收产生影响。
• 政策风险：行业政策变动如运输垄断（中铁特货）可能影响业务运营。

6. 投资建议

• 观点：随着汽车行业稳定发展，三羊马所在的物流行业将持续向好，公司凭借公铁联运和客户优势，有望充分受益。
• 评级：西南证券给予“买入”评级，认为公司估值仍具吸引力。投资者需关注宏观经济变化和行业政策动向。

分析师：胡光怿
证券研究报告
日期：2024年5月