深度报告-20240202-开源证券-北交所首次覆盖报告_氨基酸_小巨人_出海_扩产高附加值药品及保健化妆品_23页_2mb

北交所对无锡晶海（836547BJ）首次覆盖报告总结

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 当前股价：2157元/股
• 目标PE（2023-2025年）：256倍→220倍→166倍

1. 公司亮点与看点

• 市场地位：
  • 国内氨基酸原料药市场占有率超30%，是医药制剂头部企业主要供应商。
  • 产品种类齐全，覆盖复方氨基酸注射液所需多种氨基酸。
• 多领域拓展：
  • 医药领域：受益于国内外出口需求，客户包括费森尤斯卡比、PRINOVA等。
  • 非医药领域：保健品、化妆品需求增长，客户如美赞臣、晶扬生物订单增加。
• 产能扩张：
  • 募投项目“高端高附加值氨基酸产业化建设项目”新增产能59.15%，缓解供给压力。

2. 财务概况

• 营收与利润：
  • 2019-2022年营收CAGR 251%；净利润CAGR 431%。
  • 2023前三季度营收3亿元，净利润5000万元，同比大幅增长。
• 盈利能力：
  • 净利率：2021年最高（19.28%），2023Q1-3维持高位（净利率18.0%）。
• 毛利率：
  • 2023Q1-3毛利率34.05%，创2020年以来新高。

3. 行业与市场分析

• 全球市场：
  • 2021年全球氨基酸市场规模2619亿美元，预计2022-2030年复合增长率75%。
• 进口替代：
  • 国内企业逐步替代高端氨基酸进口，募投扩产提升竞争力。

4. 盈利预测

• 未来三年净利润：
  • 2023E：6.7亿元 → EPS 1.04元 → PE 256倍
  • 2024E：7.8亿元 → EPS 1.21元 → PE 220倍
  • 2025E：10.4亿元 → EPS 1.60元 → PE 166倍

5. 风险提示

• 出口增长不及预期、募投扩产进度滞后、信托产品兑付风险等。

总结
无锡晶海作为国内领先的氨基酸原料药供应商，凭借高市占率、多领域客户拓展和募投扩产计划，有望在医药、食品及化妆品市场实现增长。首次给予“增持”评级，目标PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力的看好。