20181009-新时代证券-联美控股-600167.SH-公司动态点评_大股东高溢价_大比例受让股权_安全边际凸显_4页_439kb

联美控股（600167.SH）公司动态点评总结

核心内容

联美控股近期公告其控股股东联众新能源协议受让北信瑞丰基金及周泽亮持有的5%股权，进一步强化了其对公司的控制。此次股权转让价格为9.55元/股，高于10月8日大宗交易受让价下限，且高于10月9日收盘价7.73元/股，溢价比例达23.54%。该交易凸显了公司当前股价的安全边际。

主要观点

• 股权集中度提升
  联众新能源及联美集团合计持股比例从65.52%提升至70.52%，实际控制人对公司的控制力进一步增强，有利于公司战略执行与管理效率提升。

• 高溢价受让股权，安全边际凸显
  大股东以高于市场价的价格受让股份，显示出对公司未来发展的信心，同时为二级市场股价提供了支撑，估值修复的可能性增加。

• 定增解禁压力缓解
  北信瑞丰基金所持的4.54%股权来自2018年定向增发，解禁时间较早，此前对股价有较大影响。但当前时点解禁比例较小，对市场冲击有限，有利于股价稳定和估值修复。

• 未来业绩增长可期
  公司预计2018-2020年净利润分别为12.02亿元、13.83亿元、15.82亿元，对应EPS分别为0.68元、0.79元、0.90元。当前PE估值为11.5倍、10.0倍、8.7倍，显著低于合理PE水平（25倍），具备估值提升空间。

• 维持“推荐”评级
  基于公司未来业绩增长潜力及当前估值偏低，分析师维持“推荐”评级，认为未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

关键信息

股权变动

• 受让方：联众新能源
• 受让股份：8,805.8676万股（5%）
• 转让方：北信瑞丰基金、周泽亮
• 转让比例：4.54%（北信瑞丰基金）、0.46%（周泽亮）
• 转让后持股比例：联众新能源及联美集团合计持股70.52%

股价与估值

• 当前股价（2018.10.09）：7.73元
• 一年最低/最高价：7.6元 / 29.67元
• 总股本：17.6亿股
• 总市值：136.06亿元
• 流通市值：63.52亿元
• PE估值（2018-2020）：11.5倍、10.0倍、8.7倍
• 合理PE：25倍左右，估值修复空间较大

业绩预测

业务增长潜力

• 供暖区域增长：沈阳市供暖区域面积预计在2015-2020年翻倍，公司有望受益。
• 业绩增速：公司净利润增速较快，2018-2020年分别为30.3%、15.1%、14.3%。

风险提示

• 供暖面积增速不及预期
• 兆讯传媒业绩增速不及预期

财务摘要

营收与利润

毛利率与净利率

• 毛利率：从46.6%（2016A）逐渐下降至48.7%（2020E）
• 净利率：从34.2%（2016A）上升至40.1%（2020E）
• ROE：从28.5%（2016A）下降至14.7%（2020E）

资产负债率

• 2016A：61.3%
• 2017A：35.7%
• 2018E：36.5%
• 2019E：33.1%
• 2020E：32.9%

每股指标

• 每股收益（EPS）：从0.40元（2016A）增长至0.90元（2020E）
• 每股经营现金流：从0.62元（2016A）波动至1.34元（2019E）
• 每股净资产：从1.41元（2016A）增长至6.13元（2020E）

估值指标

• P/B：从5.56倍（2016A）下降至1.28倍（2020E）
• EV/EBITDA：从12.46倍（2016A）下降至3.8倍（2020E）

估值方法与局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 估值结果仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：股价可能低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 邱懿峰：环保行业首席分析师，拥有两年以上行业研究经验，现任新时代证券。
• 黄红卫、赵腾辉：联系人，提供进一步咨询支持。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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联系方式

公司网址

www.xsdzq.cn