核心内容
润丰股份（301035.SZ）于2022年11月25日发布公告，拟通过其全资子公司润丰香港以不超过3200万欧元的现金收购西班牙农药企业Sarabia 100%股权。该交易已签订《股份购买协议》，交割完成后Sarabia将成为润丰香港的全资子公司。
主要观点
1. 欧盟市场拓展战略
- 市场准入难度高：欧盟植保市场登记规则复杂，市场相对封闭，农药企业进入欧盟市场需较大投资与时间成本。
- 现有布局基础：公司自2016年起在欧盟进行原药等同认定，截至2022年已获得约80个活性组分的等同认定，并在2020年启动了部分制剂产品的Annex III登记。
- 预计业务规模：公司预计2022年在欧盟市场的业务规模约为1600万美元。
- 收购优势：
- 降低风险与成本：Sarabia可帮助公司加入更多活性组分的Task Force，降低欧盟市场的投资风险和投资额。
- 本地化供应：Sarabia拥有西班牙当地生产基地，可部分满足公司在欧盟市场的供应需求。
- 增强市场渗透：借助Sarabia现有的登记、品牌效应及经销渠道，公司可更高效拓展欧盟市场，提升市场份额与业务规模。
2. 全球化布局进展
- 制造与销售网络：公司已建立山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷四处制造基地，并在境外设立超60个下属公司，业务覆盖全球80多个国家。
- 市场进入平台：公司计划于2024年在除美国、加拿大、日本外的所有主要市场完成“快速市场进入平台”建设，并于2025-2029年期间完成全球市场布局。
- 品牌与渠道拓展：公司计划于2024年底前在不少于25个新增目标国开展自有品牌B-C业务。
3. 全球登记投入加大
- 登记数量增长：截至2022年8月18日，公司拥有267项中国国内登记和4,459项海外登记，较2021年底分别增加25项和452项。
- 登记费用增加：2022年上半年公司全球登记费支出同比增加约2100万元。
关键信息
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为17.28/19.58/23.40亿元，EPS分别为6.23/7.06/8.45元。
- 估值与评级：当前股价为89.99元，公司维持“增持”评级。
- 风险提示：
- 登记证获取进度不及预期
- 海外农药需求大幅波动
- 出口汇兑风险
财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
7,290 |
9,797 |
14,107 |
15,622 |
19,072 |
| 净利润（百万元） |
465 |
846 |
1,774 |
2,004 |
2,387 |
| 归母净利润（百万元） |
438 |
800 |
1,728 |
1,958 |
2,340 |
| EPS（元） |
2.11 |
2.90 |
6.23 |
7.06 |
8.45 |
| PE |
43 |
31 |
14 |
13 |
11 |
| PB |
6.7 |
5.1 |
3.9 |
3.1 |
2.6 |
| ROE（摊薄） |
15.62% |
16.29% |
26.96% |
24.71% |
23.98% |
财务指标分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
17.1% |
19.0% |
23.9% |
24.1% |
24.6% |
| EBITDA率 |
10.3% |
12.1% |
16.5% |
16.8% |
16.4% |
| EBIT率 |
8.8% |
10.7% |
15.5% |
15.7% |
15.3% |
| 归母净利润率 |
6.0% |
8.2% |
12.2% |
12.5% |
12.3% |
| ROA |
6.4% |
8.2% |
12.3% |
12.5% |
12.5% |
| ROE（摊薄） |
15.6% |
16.3% |
27.0% |
24.7% |
24.0% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
60% |
51% |
54% |
49% |
48% |
| 流动比率 |
1.39 |
1.64 |
1.56 |
1.71 |
1.78 |
| 速动比率 |
1.16 |
1.29 |
1.25 |
1.37 |
1.42 |
| 归母权益/有息债务 |
3.95 |
8.24 |
3.98 |
7.88 |
12.59 |
| 有形资产/有息债务 |
10.04 |
16.99 |
8.86 |
15.78 |
24.45 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.42% |
2.24% |
2.24% |
2.24% |
2.24% |
| 管理费用率 |
2.94% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
3.17% |
0.98% |
0.17% |
0.13% |
-0.04% |
| 研发费用率 |
3.12% |
3.19% |
3.19% |
3.19% |
4.00% |
| 所得税率 |
15% |
14% |
14% |
17% |
17% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.83 |
1.60 |
1.81 |
2.15 |
| 每股经营现金流 |
2.47 |
2.86 |
4.65 |
7.91 |
9.44 |
| 每股净资产 |
13.53 |
17.77 |
23.12 |
28.59 |
35.22 |
| 每股销售收入 |
35.19 |
35.47 |
50.91 |
56.37 |
68.82 |
估值方法说明
- 本报告采用多种估值方法，但存在假设依赖性和局限性，估值结果不保证证券在该价格交易。
- 估值指标如PE、PB、EV/EBITDA等持续下降，显示公司估值逐步优化。
公司评级
- 行业及公司评级：公司当前评级为“增持”，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。
市场数据
- 总股本：2.77亿股
- 总市值：249.38亿元
- 一年最低/最高：48.81/111.88元
- 近3月换手率：32.79%
- 股价相对走势：图示显示股价相对走势，但未提供具体数据。
作者信息
- 分析师：赵乃迪（执业证书编号：S0930517050005）
- 联系人：周家诺、胡星月
法律声明
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