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火岩控股专题研究总结

公司概况

火岩控股成立于2014年11月，并于2019年6月从港交所GEM转至主板上市。公司专注于网页游戏及移动设备游戏的开发与运营，致力于把握全球移动设备游戏快速增长的机遇。2019年，公司首次开发并授权使用游戏运营相关计算机软件，包括《火元素移动软件通用框架》和《火元素集成工作台系统》，并开始尝试将自主研发的游戏产品拓展至海外市场。

收入与利润增长

• 2020年收入：约人民币520.9百万元，同比增长 71.4%
• 2020年利润：约人民币345百万元，同比增长 65.2%
• 收入结构：
  • 授权运营商运营收入：433.068百万元（占比 83.2%）
  • 自主运营收入：65.269百万元（占比 12.5%）
  • 知识产权许可收入：22.553百万元（占比 4.3%）
• 网络游戏收入占比：2020年为 95.7%，较2019年的 98.8% 有所下降。
• 主要游戏贡献：《捕鱼大乱斗》贡献收入 47.3%，成为收入主力。
• 海外收入增长：2020年海外收入达6619.6万元，同比增长 368.4%，其中亚太区收入6542.2万元，欧洲收入77.4万元，海外收入占比从 4.6% 提升至 12.7%。

业务模式转型

火岩控股正在从传统的授权运营模式向“游戏开发+游戏发行+平台社区”的综合模式转型：

• 自主运营能力提升：2020年自主运营收入增长近5倍，从1308.3万元增至6526.9万元，占比提升至 12.5%。
• 收购下游运营商：通过收购德成控股，公司增强了在中国境内的分发与运营能力。
• Steam模式探索：公司正尝试从游戏启动器向分发平台转型，参考Steam的成功模式，以提升用户粘性与平台竞争力。

产品管线与海外市场拓展

• 产品丰富：公司拥有23款主要游戏和4款计算机软件，涵盖多个游戏系列，如《超级弹弹弹》、《丛林秘宝》和《猎牛达人》。
• 多语言支持：公司推出多语言版本游戏，提升不同区域玩家的接受度与用户体验。
• 海外市场布局：公司自2019年起拓展海外市场，2020年海外收入增长显著，未来将继续加大海外业务拓展力度，提升国际竞争力。

中国游戏市场分析

• 市场规模：2018-2020年中国游戏市场规模分别为2144亿、2309亿、2787亿元，年均增长率分别为 5.32%、7.66%、20.71%。
• 用户增长：2018-2020年中国游戏用户规模分别为6.26亿、6.41亿、6.65亿，年均增长率分别为 7.28%、2.47%、3.7%。
• 移动游戏主导：2020年移动游戏市场实际销售收入达2096.76亿元，占游戏市场总收入的 75.24%。预计2023年移动游戏市场规模将达到 3398亿元，年复合增长率 16.6%。

风险提示

1. 游戏生命周期缩短：玩家偏好变化可能导致游戏生命周期缩短，影响公司收入。
2. 海外市场拓展不及预期：海外市场的接受度和玩家反馈可能低于预期，影响海外收入增长。
3. 社区平台转型风险：社区平台建设及运营模式可能不符合玩家需求，影响转型效果。

主要观点总结

• 火岩控股在2020年实现了收入与利润的快速增长，主要得益于移动游戏市场的扩张及海外业务的快速拓展。
• 公司正在推动自主运营模式，增强对游戏分发与运营的控制力，逐步向游戏开发+发行+平台社区的综合业务模式转型。
• 海外市场增长潜力巨大，亚太区为主要增长区域，欧洲和北美市场也在逐步拓展中。
• 多语言版本游戏和本地化运营有助于提升用户体验，增强海外市场的渗透力。
• 公司在游戏生命周期和自主研发能力方面具有一定优势，未来有望通过平台化运营进一步提升盈利能力。

关键信息

• 公司成立于2014年，2019年上市，业务涵盖游戏开发、运营及知识产权服务。
• 2020年海外收入同比增长 368.4%，亚太区为主要贡献区域。
• 自主运营收入占比从 4.3% 提升至 12.5%，显示公司对自主运营的重视。
• 2020年移动游戏收入占比 99.8%，表明公司业务重心已转向移动游戏。
• 研发投入持续增加，2020年研发成本达2998.3万元，研发人员从102名增至140名。
• 公司正逐步构建游戏社区平台，以增强用户互动和留存，提升平台价值。